【研报】食品饮料行业2020年度策略报告：稳中求进把握确定性增长及趋势性改善两条主线-20200107[73页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 2019 年板块戴维斯双击，年板块戴维斯双击，2020 年把握确定性增长和趋势性改善两条核心主线年把握确定性增长和趋势性改善两条核心主线 回顾19年食品饮料板块走势，在18年底低估值、低预期背景下，维持较好盈利 稳定性的板块在19年涨幅领跑全市场，走出典型“戴维斯双击”走势。展望2020 年，预计食品饮料板块仍将保持相对稳定的收入及盈利增速，尽管相比19年增 长小幅降速是大概率事件，但是我们认为行业分化趋势将持续，龙头公司将凭 借综合优势抢夺大部分的增量市场及部分存量市场进而维持更强的业绩稳定 性，各个子行业市场集中度将有望持续提升，这一情况同19年并无

2、太大差别。 我们认为基本面小幅降速对整个板块估值体系的负面冲击不会太大。 2020年我们重点追寻两条核心主线： （年我们重点追寻两条核心主线： （1）稳健思路）稳健思路稳定为王，盈利驱动收稳定为王，盈利驱动收 获确定性收益。获确定性收益。推荐：高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖贵州茅台、五粮液、泸州老窖组合，核心首推 泸州老窖泸州老窖；次高端及大众白酒推荐今世缘、顺鑫农业今世缘、顺鑫农业；调味品板块推荐大概率 增长提速的中炬高新中炬高新。 （2） 弹性之选） 弹性之选基本面改善或反转驱动 “戴维斯双击” 。基本面改善或反转驱动 “戴维斯双击” 。 推荐：大众品板块核心推荐行业竞争有望趋缓、盈利

3、弹性有望恢复的乳制品板 块，核心推荐伊利股份、光明乳业伊利股份、光明乳业；调味品板块重点推荐渠道扩张+补库存双轮 驱动推动基本面回暖的涪陵榨菜涪陵榨菜。白酒板块关注渠道开启改革、基本面有望企 稳转好的洋河股份洋河股份；啤酒板块整体盈利性有望延续趋势性好转态势，重点推荐 青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 白酒：白酒：2020 年年景气景气周期周期仍在仍在，结构分化，结构分化加剧、加剧、持续看好行业龙头表现持续看好行业龙头表现 高端：高端：周期难破周期难破、茅台批价易涨难跌茅台批价易涨难跌，对一线白酒整体仍然维持乐观判断，对一线白酒整体仍然维持乐观判断。周 期难破核心论断

4、源自对茅台2020年价格的乐观预计。19年茅台批价快速上涨核 心来自于供给端改革带来的市场供需失衡。我们判断尽管茅台公司将加大营销 体系改革，但渠道结构供给失衡问题仍客观存在，批价仍然易涨难跌。基于飞 天批价仍处上行通道的判断，我们认为一线白酒景气周期难改，量价仍有望正 向共振。次高端：规模持续扩大，降档增长、分化持续加剧次高端：规模持续扩大，降档增长、分化持续加剧。预计2020年次高 端面临情况与19年类似，多（高端白酒价盘上移）空（经济下行、香型争夺） 交织，行业规模持续扩大是大概率事件，但考虑到需求下行及收入基数提升， 因此行业降档增长、分化将持续加剧。大众酒：结构大众酒：结构分化预计将

5、更为明显。分化预计将更为明显。白 酒行业面临03年以来最低增长水平，行业整体低迷、结构性分化情况愈演愈烈。 19年部分企业因市场策略未及时调整导致收入增速出现显著下行，2020年优秀 企业需具备品牌力强+费用扩张战略方能较好应对较为疲软的行业需求格局。 啤酒：收入稳中趋升；五重利好交织下盈利能力改善势头不减啤酒：收入稳中趋升；五重利好交织下盈利能力改善势头不减 收入端：收入端：从量角度看，预计2020年行业总销量稳中有升但涨幅有限；从吨价角 度看，预计在提价及高端化持续推进的拉动下，吨价将继续提升。总体而言， 量稳价增，预计2020年啤酒行业整体收入将稳步增长；利润端：利润端：提价配合产品 结

6、构升级叠加成本压力缓解助推毛利率水平提高+产能优化助力固定资产折旧 及管理费用营收占比双降低+竞争趋缓促进销售费用率降低，看好2020年啤酒板 块自上而下盈利能力的持续改善。 乳制品：原奶价格上行乳制品：原奶价格上行趋势仍在，趋势仍在，乳企竞争及费用结构性优化是大概率事件乳企竞争及费用结构性优化是大概率事件 行业增长动力来自低线市场扩量和产品结构升级：目前乳制品市场需求量总体 趋于饱和，未来增长空间来自两方面：国内低线市场及中西部地区由于消费基 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：分析师：于杰于杰 执业证号： S0100519010