【研报】品饮料行业：农夫山泉包装饮用水及饮料龙头-20200624[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/食品食品/饮料饮料 证券研究报告 农夫山泉农夫山泉公公司研究司研究 2020 年 06 月 24 日 Table_AuthorInfo 分析师:周旭辉 Tel:021-23219406 Email: 证书:S0850518090001 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:曾知 Tel:(021)23219810 Email: 证书:S0850514050001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email: 证书:S

2、0850520050001 分析师:李姝醒 Email: 证书:S0850519040001 农夫山泉：包装饮用水及饮料龙头农夫山泉：包装饮用水及饮料龙头 Table_Summary 投资要点：投资要点： 中国中国包装饮用水及饮料龙头，包装饮用水及饮料龙头，净利润远高于行业平均。净利润远高于行业平均。根据公司招股书援引 弗若斯特沙利文报告，2012 至 2019 年公司连续八年保持中国包装饮用水市 场占有率第一， 并建立了饮料产品和包装饮用水产品双引擎均衡发展的格局。 2017-2019 年，公司分别实现营业收入 174.9、204.8 和 240.2 亿元，实现三 年复合增速 17.19%。

3、公司 2017-2019 年分别实现净利润率 19.4%、17.6%、 20.6%，根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，远高于同期中国软饮料 行业和全球软饮料行业的平均盈利水平。 软饮料市场发展潜力大，集中度相对较低软饮料市场发展潜力大，集中度相对较低。中国是全球最大的软饮料市场之 一。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2019 年中国软饮料市场规模 为人民币 9914 亿元， 2014-2019 年 CAGR 为 5.9%， 根据招股书中援引的弗 若斯特沙利文报告，预计市场将持续增长，2019-2024 年 CAGR 将维持在 5.9%。2014 年-2019 年，市场规模复合年增长率

4、最高的三个类别分别是咖 啡饮料、功能饮料和包装饮用水，CAGR 分别为 29.0%、14.0% 和 11.0%。 中国软饮料市场集中度相对较低，2019 年前十名参与者合计仅占 42.5%的 市场份额，其中前四大参与者零售额显著高于其他参与者，合计占 27.7%的 市场份额。 天然水资源龙头地位天然水资源龙头地位稳固稳固，走走多品牌多品牌均衡发展战略均衡发展战略。截至 2019 年底，公司 在中国拥有十个天然优质水源，同时拥有 12 个生产基地，总计 137 条包装 饮用水及饮料生产线、七条鲜果榨汁线及三条鲜果生产线，水源供应和生产 线充足。公司实行多品牌战略，根据各品牌的发展阶段制订差异化的

5、品牌规 划、形象设计以及宣传策略。公司长期坚持天然健康的产品理念，通过广告 投放、瓶身活动等方式不断传递品牌精神。 全国性的销售网络，未来仍有拓展空间全国性的销售网络，未来仍有拓展空间。公司主要采用一级经销模式，通过 经销商分销公司产品。经销商直接向超市、连锁便利店、小型零售店、电商 平台、餐厅等出售公司产品。于往绩记录期间，公司每年与超过 3800 名经 销商合作。于 2017 、2018 及 2019 年，公司通过经销商分销的收益占总收 益的 95.0%、94.6% 及 94.2%。此外公司对采购额较大、信用较好的客户采 取直营模式。直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平

6、台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有 约 200 名直营客户。 上市助上市助公司公司中长期发展。中长期发展。持续进行品牌建设持续进行品牌建设。将加大以水果、茶、天然植物、 咖啡、植物蛋白等天然原料为基础的产品开发；将整合进行线上线下营销、 策略性地组合和使用各种媒介工具、传播手段，进一步提升品牌影响力和美 誉度。稳步提升分销广度和单店销售额稳步提升分销广度和单店销售额。将稳步推进经销商网络建设和优化， 也将继续加大对终端零售网点的投入；将不断支持经销商强化运营能力，提 升对终端零售网点覆盖的精细化管理水平。进一步扩大产能进一步扩大产能。重点计划对位