天融信-国内防火墙龙头云计算打开新增长空间-221119（19页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：12.22 元 目标价格（人民币）：13.63 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)11.85 已上市流通 A股(亿股)11.68 总市值(亿元)144.81 年内股价最高最低(元)19.71/8.49 沪深 300 指数 3802 深证成指 11180 纪超纪超 联系人联系人 孟灿孟灿 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522050001 国内防火墙龙头国内防火墙龙头，云计算云计算打开打开新增长新增长空间空间 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 202

2、4E 营业收入(百万元)5,704 3,352 4,041 4,930 5,991 营业收入增长率-19.56%-41.24%20.58%21.98%21.53%归母净利润(百万元)400 230 337 424 525 归母净利润增长率-0.21%-42.52%46.56%25.66%23.90%摊薄每股收益(元)0.341 0.194 0.284 0.357 0.443 每股经营性现金流净额 0.17 0.14 0.14 0.34 0.48 ROE(归属母公司)(摊薄)4.17%2.43%3.28%3.97%4.71%P/E 61.53 98.84 42.96 34.19 27.59 P/

3、B 2.57 2.40 1.41 1.36 1.30 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是公司是国内防火墙龙头国内防火墙龙头，防火墙市占率防火墙市占率连续连续 22 年第一年第一。安全硬件在我国网络安全行业中占比最高，在 40%以上。根据 IDC 数据，安全硬件市场未来五年 CAGR 为 17%，预计 2026 年市场规模超过百亿美元，防火墙是安全硬件领域最大的一级子市场，在我国占比达到 63.93%，公司在防火墙领域竞争优势显著，连续 22 年市占率第一。此外作为成立最早的资深网络安全厂商，公司 VPN、WAF、网闸、安全管理等产品连续多年位居市场前三。布局布局云计算与大

4、数据云计算与大数据，打开新增长空间打开新增长空间。根据计世资讯数据，2020 年我国超融合市场规模为 105.9 亿元，同比增长 36.8%；2021 年桌面云软件规模为 46.2 亿元，同比增长 24.2%。公司在云业务领域推出多云融合的太行云2.0、支持双栈融合的超融合 2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0 以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机。大数据领域，公司态势分析与安全运营系统、威胁情报平台、数据安全智能管控平台 3 款产品入选 Gartner Toolkit 报告，其中数据安全智能管控平台通过了信通院数据安全能力产品测评。信创信创产业进入

5、快速发展期产业进入快速发展期，公司信创，公司信创安全安全产品布局产品布局全面全面。根据海比研究院数据，我国信创产业规模 2022 年达 9220.2 亿元，2021-2025 年的 CAGR 约为 35.7%。公司昆仑系列国产化产品具备 59 款 199 个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势，并获得各类兼容性互认证书1560 余项，在党政、金融、能源等 23 个行业实现了规模化应用。公司2021 年国产化业务收入约 5.6 亿元，占比超过 15%，同比增长近 10 倍，2022 年上半年国产化业务收入同比增长 120.4%，信创从党政加速向全行业应用有望给公司带来显著增量空

6、间。投资建议投资建议 公司前三季度收入增速放缓，利润端亏损幅度同比扩大，考虑到公司四季度收入占比较高，叠加公司三季度部分订单延迟到四季度确认，利润有望在四季度充分释放。我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 40.41/49.3/59.91亿元，净利润分别为 3.37/4.24/5.25 亿元，对应 EPS 0.28/0.36/0.44 元/股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 43x/34x/28x，给予公司 2022 年 48倍 PE，对应 2022 年目标价 13.63 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示 网络安全市场竞争加剧风险；云计算、大