【研报】食品饮料行业：以史鉴今“新基建”下白酒的投资机会-20200311[22页].pdf

1、证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 以史鉴今，以史鉴今， “新基建”“新基建”下白酒的投资机会下白酒的投资机会 增持（维持） 投资要点投资要点 以史鉴今以史鉴今：2008 年年以“以“4 万亿”为代表的宏观政策对白酒行业万亿”为代表的宏观政策对白酒行业 V 型反型反 转转起到至关重要的作用。起到至关重要的作用。2008 年金融危机下白酒行业景气度明显回落， 4 万亿政策的推动作用在 2008 年白酒行业呈现短暂调整与 V 型反转期 间充分反映，政策刺激效应 2 个季度后在酒企报表开始显现。白酒白酒复苏复苏 周期主要经历了三个阶段，按高端、中档地产

2、酒、次高端的顺序依次爆周期主要经历了三个阶段，按高端、中档地产酒、次高端的顺序依次爆 发。发。06-08 年：高端酒表现突出，中档酒蓄力跟随，尚未形成真正意义 上的次高端价格带，中档酒受益经济增长跟随发展。09-10 年：中档地 产酒发力，次高端价格带逐步形成，政策刺激板块全面繁荣，地产投资 升温，消费者收入提高带动白酒行业产品结构升级，次高端价格带逐步 形成。11-12 年：高端价格泡沫化，催化次高端板块崛起并攫取“最后 一桶金” ，但次高端价格带的形成根基不牢，跟随高端酒价格泡沫化抗 风险能力较弱。 “新基建”下的“新基建”下的白酒板块：白酒板块：板块业绩或于三季度逐步兑现，高端引领次板块

3、业绩或于三季度逐步兑现，高端引领次 高端跟随。高端跟随。本轮“新基建”不能简单等同于“4 万亿” ，主要区别于 1） 产业投资方向不同， 2） 财政政策的管控力度不同， 3）投资的期限不同。 我们认为本轮“新基建”刺激叠加疫后消费反弹，白酒板块业绩有望在我们认为本轮“新基建”刺激叠加疫后消费反弹，白酒板块业绩有望在 20 年三季度开始逐步兑现。年三季度开始逐步兑现。1）参考）参考 4 万亿政策复盘，万亿政策复盘，政策在 09 年 2 月初逐步实施，09 年 10 月白酒公司报表业绩回暖，考虑到业绩反馈存 在滞后，我们预计政策实施后 1-2 季度即可对公司业绩产生正面反馈。 本轮政策于 20 年

4、 3 月左右开始加码实施，预计在 20Q3 业绩即可反馈。 2）当前疫后消费反弹缓慢显现）当前疫后消费反弹缓慢显现，若疫情防控得当预计餐饮业将于 Q2 左右恢复正常，大众宴请及消费相应迎来反弹。因本轮新基建目标指向 以科技领域为主， 对居民消费水平和可支配收入的直接提升幅度具有传 导时滞，利好将更早体现在商务活动领域，预计商务消费首先带动高端 白酒需求增加，渠道及终端库存消化，价盘回升，从而辐射次高端及全 板块，预计各价格带酒企的预计各价格带酒企的响应响应顺序依次为高端顺序依次为高端/次高端次高端/大众酒。大众酒。 当下时点看好白酒当下时点看好白酒的几重原因的几重原因。1）基本面：基本面：长期

5、长期政策政策宽松宽松+短期短期消费消费反反 弹弹有望激活板块有望激活板块，股价或先于业绩兑现，股价或先于业绩兑现。 “新基建”投资具备长期性， 预计对白酒板块尤其是高端及次高端板块形成长期利好， 同时带动全板 块发展。参考 08 年 4 万亿政策板块股价先于业绩兑现，叠加当下的反 弹性消费复苏，短期内政策预期或拔高板块整体估值，长期来看业绩增 长可持续催化股价上涨。2）龙头表现：龙头表现：茅台换帅茅台换帅后内部调整完毕或在后内部调整完毕或在 外部渠道价值链条分布上有所突破外部渠道价值链条分布上有所突破。48 岁少壮派领导高卫东总接替李 保芳总任集团董事长，内部调整完毕。在外部供不应求矛盾加剧，

6、产能 短时间内难以提升背景下，参考历次“换帅”后提价时点，茅台提价节 奏有望加速，从而带动板块整体价盘上行。3）估值：估值：将当下白酒各价 格带龙头茅五泸洋顺汾古等与食品龙头海天、伊利等进行比较，白酒龙白酒龙 头头 PEG 极具性价比极具性价比。 投资建议：投资建议：长期看疫情冲击下中小酒企加速出清，新基建刺激下行业价 格带及终端需求有望打开， 考虑到基建刺激+疫后反弹+名酒挤压， 板块 结构性机会仍存。1）高端酒 20 年业绩完成确定性较高，同时基建及复 工下商务消费提速利好高端及次高端龙头，推荐高端头部品牌茅台、五 粮液、泸州老窖，次高端龙头山西汾酒及低估值标的洋河股份。2）地 产及中低端