安井食品-短看需求恢复长看预制展翅-221117（26页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2022 年 11 月 17 日 安井食品(603345)短看需求恢复 长看预制展翅 报告原因：调整投资评级 买入（上调）投资要点：短期维度：需求边际改善，多重手段应对成本压力。收入端，在历经 22Q2 核心城市疫情散发的状况后，消费品公司的经营底部已经显现，终端需求将进入“耐克型”的复苏趋势，安井食品本体收入增速自 22H2 起有望迎来逐季加速，叠加菜肴制品的增量贡献，预计公司收入端有望延续亮眼表现。成本端，公司核心成本构成来自于鱼糜、鸡肉、粉类与包材等。随着安井份额的提升及对新宏业新柳伍的收购，公司对鱼糜成本的掌控力已站上新台阶。肉类

2、方面，预计白羽肉鸡价格在未来一年并不具备大幅上涨的可能；随着能繁母猪存栏环比增加，预计猪肉成本压力较 2022 年下半年将有明显减缓。此外，公司具备原料调结构、调节费用促销力度及直接提价等多重手段保证盈利水平。历史回顾：战略眼光与赋能渠道，造就传统速冻龙头。公司战略的变化主要分成 2017 年前及 2018 年至今两个阶段。在第一阶段，我们认为公司采取的是扬长避短的战略，将自己的优势发挥至极致，在火锅料这一强势领域快速成长，成为第一，并拉开与竞品的差距。进入第二阶段，公司已具备一定规模、渠道、品牌优势，从而进行全方位升级，自我完善，并打造新的成长曲线，成为更加全面的速冻龙头。除了对战略选择及发

3、展节奏的精准判断外，公司依靠着出色的渠道管理，如贴身支持及经营思维赋能，将战略付诸于现实，取得了份额与规模的持续提升，实现了公司与经销商的互帮互赢。未来展望：打造菜肴制品第二成长曲线。公司 2018 年开始布局预制菜业务。借鉴公司以往的渠道经营管理，我们看好安井食品在预制菜的开拓中取得相似成就。其中，公司预制菜经销商主要来自于 1）传统业务经销商并经营竞品预制菜、2）传统业务经销商但并未经营过预制菜、3）专职预制菜经销商。此外，冻品先生与安井小厨各司其职，分别侧重 C端与 B 端，且均 BC 兼顾，而在产品研发及定位上形成互补。另一方面，新宏业/新柳伍不仅强化公司鱼糜掌控力，并且帮助公司快速切

4、入千亿规模的小龙虾市场。在冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍三箭齐发的拉动下，我们看好公司整体规模持续性扩容。盈利预测与估值：考虑到明年促销、费用力度预计加大，且新厂投产处于产能爬坡阶段，略调整 2023-24 年预测，我们预计 2022-24 年归母净利润分别为 10.3 亿、13.3 亿、16.6亿（前次 10.3 亿、13.4 亿、16.9 亿），分别同比增长 51%、29%、25%。考虑到下半年估值切换，给予公司 2023 年可比公司平均 42 倍 PE，对应目标市值约 550 亿，较 2022年 11 月 16 日收盘市值仍有约 21%上涨空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。股价表

5、现的催化剂：预制菜业务表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降。核心假设风险：下游需求不及预期，原材料价格上涨，食品安全风险。市场数据：2022 年 11 月 16 日 收盘价（元）154.5 一年内最高/最低（元）201.48/102 市净率 4.0 息率（分红/股价）0.45 流通 A 股市值（百万元）45024 上证指数/深证成指 3119.98/11235.56 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）38.39 资产负债率%25.53 总股本/流通 A 股（百万）293/291 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与

6、大盘对比走势：相关研究 安井食品（603345）点评：22Q3 符合预期 主业表现继续加速 2022/10/27 安井食品（603345）点评：22Q2 表现超预期 加码布局预制菜肴 2022/08/23 证券分析师 吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 曹欣之 A0230522080002 联系人 曹欣之(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）9,272 8,156 12,346 16,021 19,575 同比增长率（%）33.1 33.8 33.1 29.8 22