凯莱英-创新领衔双轮驱动-221117（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 凯莱英凯莱英(6821 HK)港股通港股通 创新领衔创新领衔，双轮驱动双轮驱动 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):149.14 2022 年 11 月 17 日中国香港 医疗服务医疗服务 金赛道中的明珠，金赛道中的明珠，发力正当时发力正当时 公司为全球 CDMO 行业龙头之一，发展势头迅猛，基于：1）行业高景气，公司作为龙头持续受益；2）技术工艺全球领先，构筑核心壁垒，逐渐步入收获期；3）订单获取能力强且临床订单储备丰富，持续赋能商业化项目

2、；4）陆续开拓化学大分子、生物大分子 CDMO 及制剂、临床 CRO 等新兴业务，构筑一站式服务平台。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 8.78/7.54/8.11 元，考虑公司技术工艺领先且在手订单充沛，产能有序扩张，经营能见度高，给予 23 年 18x 目标 PE（可比公司 23 年 Bloomberg 一致预期 PE 均值为18x），给予 H 股目标价 149.14 港币，首次覆盖给予“买入”评级。CDMO 行业行业蓬勃发展，高景气度蓬勃发展，高景气度 CDMO 为药企隐形支持者，可同时分享药品研发及上市后的红利。全球CDMO 市场 2020 年规模为 327 亿美元（21-24

3、E 年 CAGR=13.3%），增长稳健，基于：1）药品研发投入及销售额持续增加，CDMO 市场持续扩容；2）大型药企注重成本管控，外包深度提升；3）中小 Biotech 日新月异，外包广度提升。中国 CDMO 市场 2020 年规模为 40 亿美元（21-24E 年CAGR=27.3%），增速明显快速全球，得益于：1）全球订单加速向国内转移；2）中国本土药企创新正崛起；3）政策支持，鼓励创新。小分子小分子 CDMO：技术工艺全球领先，订单充沛且产能技术工艺全球领先，订单充沛且产能建设增量提质建设增量提质 小分子 CDMO 为公司支柱业务，21 年实现收入 42.4 亿元（yoy+45.7%）

4、，我们预计22-24年收入CAGR达27.0%，若剔除大订单影响，传统业务22-24年收入 CAGR 或超 40%，基于：1）技术：公司技术工艺优势突出，在世界主流制药工艺和手段上已达到行业先进水平，尤其是其连续性反应和生物酶催化等技术，已达到世界领先水平；2）订单：订单充沛（截至 1H22 在手订单 12.45 亿美元）且“漏斗效应”彰显，持续向中后期及商业化项目导流；3）产能：产能建设持续提量增质，截至 1H22 传统反应釜体积合计约5300 立方米，并在新建厂房中持续加强连续性反应等前沿技术的应用。新兴业务新兴业务：全产业链布局，新增长点层出不穷全产业链布局，新增长点层出不穷 公司新兴服

5、务 1-3Q22 收入 6.71 亿元（yoy+154%），多点驱动下，我们看好 22、23 年收入持续翻倍潜力，基于：1）临床研究服务：1H22 收入yoy+242.0%，新增服务项目超 170 个，在手订单超 4.5 亿元，看好板块高速发展；2）化学大分子：1H22 收入 yoy+210.7%，新增项目近 50 个，势头迅猛；3）制剂：1H22 收入 yoy+79.4%，新承接项目约 100 个；4）生物大分子 CDMO：产能陆续投产，1H22 在手订单超 2.6 亿元，进入收获期。风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S05705

6、16120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 基本数据基本数据 目标价(港币)149.14 收盘价(港币 截至 11 月 17 日)105.80 市值(港币百万)39,144 6 个月平均日成交额(港币百万)24.63 52 周价格范围(港币)80.35-388.00 BVPS(人民币)40.71 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)3,150 4,639 10,187 10,724 11,793+/-%28.04 47.