克来机电-CO2热管理稀缺标的前瞻布局抢占先发优势-221117（19页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格（人民币）：21.25 元目标价格（人民币）：28.50 元市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)2.63已上市流通 A 股(亿股)2.60总市值(亿元)46.48年内股价最高最低(元)42.86/12.95沪深 300 指数3805上证指数3024陈传红陈传红分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S满在朋满在朋分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S江莹江莹联系人联系人CO2热管理稀缺标的，前瞻布局抢占先发优势热管理稀缺标的，前瞻布局抢占先发优势公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目202020212022E2023E2024E

2、营业收入(百万元)7665618541,2701,450营业收入增长率-3.79%-26.79%52.16%48.74%14.18%归母净利润(百万元)1295072151186归母净利润增长率29.20%-61.44%44.56%109.23%23.50%摊薄每股收益(元)0.4950.1910.2730.5720.707每股经营性现金流净额0.64-0.31-0.010.200.83ROE(归属母公司)(摊薄)13.50%5.15%7.26%13.78%15.17%P/EN/AN/A69.9233.4227.06P/BN/AN/A5.074.614.10来源：公司年报、国金证券研究所投资逻

3、辑投资逻辑智能装备业务为盾，支撑公司整体发展。智能装备业务为盾，支撑公司整体发展。公司主要客户为博世和联合电子。在新能源车销量高增长背景下，博世持续加大投资力度，扩大电动车电机产能，同时今年 7 月联合电子启动太仓工厂二期建设，预计累计设备投资超14 亿元，有望带动公司业务高增长。智能装备交付周期平均为一年左右，因此业绩可预见性较强。21 年公司智能装备与工业机器人系统业务新签订单达到 5.33 亿元，同比增长 86%；22H1 公司智能装备业务新签订单 2.70 亿，较上年同期增长 6%，保证明年业绩增长。我们预计 2022-2024 年自动化装备业务营收分别为 5.2/6.0/7.0 亿元

4、，同比增长 94%/16%/17%。传统汽零业务受益于国六排放标准升级。传统汽零业务受益于国六排放标准升级。根据我国政策，从 2023 年 7 月 1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六 b 标准。主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准，从而提升高压燃油分配器等产品需求。相较普通燃油分配器，高压燃油分配器价格接近翻倍。CO2热管理产品为矛，打开公司未来发展空间。热管理产品为矛，打开公司未来发展空间。基加利修正案已对我国正式生效，推动汽车空调冷媒改变，目前主要有 R1234yf 和 CO2两种路线。相比 R1234yf 冷媒，CO2冷媒具备安全+环保+制冷及低温制热效果好等优势。

5、CO2热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、精密度及管路密封性等要求更高。目前公司已实现管路批量供应，且在材质、结构、工艺、软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒，同时产品性能比外资企业产品更佳。此外，公司已积极研发阀类产品。作为国内 CO2热管理赛道的稀缺标的，公司未来有望充分受益于热管理系统技术的升级迭代。我们预计 2022-2024 年汽车零部件业务营收分别为 3.3/6.6/7.4 亿元，同比增长 11%/101%/12%。投资建议投资建议公司智能装备业务未来将受益于汽车电子行业的高增长带来的客户扩产需求，同时作为国内 CO2 热管理赛道的稀缺标的，公司产品的议价能力强。我们预计 22/23

6、/24 年公司归母净利润分别为 0.72/1.51/1.86 亿元，同比分别增长 45%/109%/24%，给予 23 年 PE 50 倍，目标市值 76 亿元，目标价28.50 元/股，给予“增持”评级。风险风险提示提示行业竞争加剧，下游需求不及预期，行业技术升级进度不及预期。2022 年年 11 月月 17 日日国金证券研究所国金证券研究所克来机电(603960.SH)增持（首次评级）公司深度研究公司深度研究证券研究报告用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录内容目录一、深耕智能装备领域，切入汽零打开增长空间.4二、传统业务稳健发展，业绩