中国能建-火然泉达风光盛满舵低碳新征程-221116（47页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 11 月 16 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）火然泉达风光火然泉达风光盛盛，满舵低碳新满舵低碳新征程征程 中游制造/建筑钢铁 当前股价：2.38 元 本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对能能建建的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究，以期更加全面地认识的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究，以期更加全面地认识能能建。建。订单分析：订单结构持续优化，新能源和非电订单占比提高订单分析：订单结构持续优化，新能源和非电订单占比

2、提高。对比 16 和 21年订单，公司在新能源和非电方面增长显著，订单结构持续优化转型。传统能源占比 46.5%下降到 25.2%，新能源和非电工程占比分别上升了 9.3 个百分点和 12 个百分点，达到 24.1%和 50.7%。新能源业务 2022H1 新签订单已超过传统能源，将成为下一阶段订单增长的重要支撑点。从历史数据来看，公司订单增长能在当季转化为营收增长，且转化率相对较高。分项业务分析：立足工程建设多元发力，新能源运营分项业务分析：立足工程建设多元发力，新能源运营高速发展高速发展。工程建设是公司的最主要收入来源，近年收入占比持续提升，2021 年达 77.5%，随着吸收葛洲坝并进行

3、业务整合，公司工程建设板块管理决策机制进一步改善，综合项目承建能力持续提升。公司旗下拥有民爆、建材、装备制造、房地产相关等优质资产，目前民爆业务拟分拆上市。“双碳”背景下，公司背靠电规总院信息技术资源优势，紧抓行业机遇进行布局，发布 3060 白皮书，提出20GW 的“十四五”新能源装机规划，并已获得超过规划量的风光新能源开发指标，新能源投资运营业务长坡厚雪，未来可期。成本费用分析：研发投入节税显著，盈利能力成本费用分析：研发投入节税显著，盈利能力持续提升持续提升。分包成本、原材料和职工薪酬为公司主要成本，其中员工人数和职工薪酬总额占毛利比重不断下降，公司单位劳动力产出不断提升。公司近年增加研

4、发投入，节税效果显著，有效税率从 2020 年 28.3%降至 2022 前三季度 23.6%。公司费用率不断下降，实际盈利能力持续提升，归母净利润因吸收葛洲坝短期内增加较多。信评相关分析：融资成本逐步回落，财务风险可控。信评相关分析：融资成本逐步回落，财务风险可控。公司近年综合债务融资成本下降明显，从 2018 年 5.9%下降至 2021 年 4.3%，公司新能源业务高度符合绿色再贷款条件，为降低融资成本带来新的可能。公司资产久期与负债久期目前匹配度较为健康，但随着公司承接 PPP 项目增多以及永续债到期偿还，未来公司资产负债压力较大，或将通过定增、混改等方式稳定杠杆。盈利预测及投资评级：

5、盈利预测及投资评级：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.19、0.22、0.26元/股，对应的 PE 为 12.6、10.8、9.2 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：复杂严峻的国外形势、复杂严峻的国外形势、原材料原材料成本高于预期、装机扩容速度低于成本高于预期、装机扩容速度低于预期、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响预期、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)270328 322319 371197 424677 479

6、859 同比增长 9%19%15%14%13%营业利润(百万元)12520 14576 13218 15975 19211 同比增长 1%16%-9%21%20%归母净利润(百万元)4671 6504 7833 9090 10644 同比增长-9%39%20%16%17%每股收益(元)0.11 0.16 0.19 0.22 0.26 PE 21.1 15.1 12.6 10.8 9.2 PB 1.4 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）4169116 已上市流通股（万股）1422250 总市值（亿元）992 流通市值（亿元）338 每股