轻工行业专题：关注个护消费品需求复苏、成本改善-221116（37页）.pdf

1、关注个护消费品需求复苏、成本改善关注个护消费品需求复苏、成本改善 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 轻工研究团队轻工研究团队 蔡欣蔡欣/赵兰亭赵兰亭 2022年年11月月 轻工行业专题轻工行业专题 核心逻辑 个护消费品需求偏刚需，中高端升级趋势明显，预计渠道修复后量价齐升逻辑不改 卫生巾：1）产品具备刚需属性，短期疫情对KA、街边店等线下渠道客流造成冲击，渠道恢复常态后，消费量仍可保持稳定增长；2）各品牌新品迭出，且消费者对新品、中高端产品认可度高，行业均价上行；3）直播、O2O等渠道兴起，中型品牌渠道转型灵活，有望在新渠道占据先发优势。生活用纸：1）木浆成本高企压缩品牌的盈利空间，但

2、预计小厂吨盈利压力更大，头部品牌市占率有望提升；2）品类消费场景扩充至母婴、日用、美妆等，头部企业品牌力强，新品扩张顺利，盈利能力结构性改善。个护品类原材料中木浆、无纺布、SAP高分子等占比高，成本下降带来的盈利改善空间充足。SAP价格从年中6月的16000元/吨左右下降至11月10400元/吨，浆价目前在7500元/吨（针叶）、6800元/吨（阔叶）左右盘整，预计海外浆厂新增产能落地后浆价有望下行，卫生巾、生活用纸等品类成本改善空间充足。推荐标的 百亚股份（003006）：1）产品高端化升级成果良好，有机纯棉等新系列快速打开市场，兼具性价比和产品差异化优势；2）核心区域根基深厚，外围省份扩张

3、潜力充足，疫情后有望恢复扩张节奏；3）电商持续高增并具备一定规模，电商渠道盈利后有望对整体盈利水平有拉动。中顺洁柔（002511）：1）生活用纸需求稳定，公司已经形成了较高品牌知名度，预计短期结构调整阵痛后，收入增速有望恢复平稳态势；2）face、lotion、油画系列等中高端产品占比持续提升，盈利能力结构性优化；3）木浆占生产成本比例高，浆价下行后盈利弹性十足。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。1 OYbWnVgVfWmWmM3XnUuXbRdN9PmOpPmOsQiNoPrQfQmNqP7NqQzQvPoMrPxNq

4、QsQ目 录 2 卫生巾：产品高端化升级，中型品牌进击 纸巾：需求预计企稳，品牌集中度有望提升 相关标的 百亚股份：区域扩张成长潜力充足 中顺洁柔：成本下行打开盈利改善空间 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350400女性卫生用品出厂规模（亿元）yoy（右轴）女性卫生用品出厂规模约360亿元，零售规模在600亿元以上，行业规模稳步增长。近几年女性卫生用品行业规模增速保持个位数稳定增长，分品类来看，2020年卫生巾、经期裤、卫生护垫规模分别为310亿元、13亿元、34亿元。其中经期裤为2019年开始研发成功并大范围推广的新品，目前已经获得消费者认可

5、并保持较快增长。量：卫生巾消费量主要与适龄女性人口数量、产品渗透率和消费频次相关，近几年随着卫生意识增长和消费频次增加，行业销量保持1-3%稳定增长。价：随着消费能力提升和品牌意识增强，工厂出货端单片价格近十年内呈稳步上行趋势，行业向中高端升级的趋势明显。卫生巾：量价齐升推动行业规模稳健增长 565 609 646 682 730 776 817 886 903 912 927 958 0.28 0.27 0.27 0.28 0.30 0.31 0.31 0.30 0.31 0.32 0.31 0.32 0.2000.2200.2400.2600.2800.3000.3200.34002004

6、0060080010001200卫生巾:工厂销量（亿片）卫生巾:平均出厂价（元/片，右轴）卫生巾行业量价趋势 女性卫生用品行业出厂规模 数据来源：Wind，西南证券整理 3 消费者对卫生巾品类价格敏感度较低，重视品质、品牌，升级需求多，品牌商均价上行。卫生巾产品定价稳定，同系列生命周期中通常不会发生价格浮动，主要通过产品外观升级、技术升级和推出新系列重新定价来优化产品结构。以百亚为例，除2021年因收入准则变化，部分与销售相关的销售费用冲减收入，导致单片价格下降，可比口径内单片价格均为上升趋势。从消费能力上来看，卫生巾等品类月均消费金额不到100元，占收入比例不高，且消费者对产品品质有要求，对