中粮科工-粮油全链条服务加速冷链需求向好-221116（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中粮科工中粮科工(301058 CH)粮油全链条粮油全链条服务加速服务加速，冷链冷链需求向好需求向好 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):21.44 2022 年 11 月 16 日中国内地 建筑设计及服务建筑设计及服务 粮食安全粮食安全+冷链强化双轮驱动冷链强化双轮驱动，首次覆盖“买入”评级，首次覆盖“买入”评级 公司是粮油和冷链物流领域领先的专业工程服务商，起源于粮食部、商业部，隶属中粮集团。粮油领域受益粮食安全战略，粮仓建设迎来高峰

2、期、粮油加工集约化持续提升，公司凭借设计优势，积极拓展机电工程、丰富设备制造，形成全产业链服务优势；冷链物流受益行业需求向好，设计业务继续较快增长，且成功切入冰雪工程实现横向延伸，未来亦有望复制粮油领域路径实现产业链纵向延伸。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 2.19/3.12/4.35 亿，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PEG 为 0.74x，考虑到公司所处细分行业景气度高于可比，22-24 年归母净利 CAGR 约 39%（行业均值 26%），认可给予公司 23 年 0.9xPEG，目标价 21.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。粮食仓储粮食仓储迎迎投资高峰投资高峰，粮

3、食加工粮食加工集中度持续提升集中度持续提升 粮食安全驱动粮仓建设加快补足，且国有企业将进一步取代私企提升仓储能力。以中储粮为例，2020 年底总仓容、罐容超过 1 亿吨，约占全社会 1/5，“十四五”将启动大规模建仓工程，21-23 年计划增加储备仓容 3000 万吨，约占现有总仓容 1/3，约为“十三五”新增的 4.1 倍。粮油加工涉及品类多样，通常可平抑单一品种投资波动，消费升级叠加粮食加工业继续向规模化、集约化转变，行业集中度持续提升，有望带动生产线改扩建需求平稳增长。冷链物流需求向好，预计“十四五”仍将维持冷链物流需求向好，预计“十四五”仍将维持较快增长较快增长 2021 年我国冷库总

4、量 8210 万吨，17-21 年 CAGR 约 14.5%，但冷链物流基础设施与发达国家比仍有显著差距，2020 年我国城市人均冷库容量约美国的 1/4；2021 年果蔬类/肉类/水产品类流通率 22%/34%/41%（发达国家95%-100%）；损耗率 10%-19%/7%/9%（发达国家 5%）。2021 年 11 月国务院发布首个冷链物流行业五年规划，从顶层确立了发展的重要性，据CBRE，21-25 年中国高标冷库需求复合增速 13.5%。据全国 11 个省级行政区 冷链物流发展规划，多数冷库库容规划年复合增速在 7%-15%区间。公司未来发展多频共振，公司未来发展多频共振，高增长可期

5、高增长可期 行业层面受益粮油、冷链物流领域较好景气驱动，叠加公司层面：1）积极提升市占率，据我们测算，公司 20 年粮油/冷链领域设计市占率 0.7%/6.8%，随着国企投资占比增加、上市后动力增强，市占率有望获得提升；2）向机电工程延伸，21 年公司粮油领域设计到机电工程订单转化率约 44%，仍有较大提升空间。预计公司 22-24 年营收增速 36%/26%/28%，随着 23 年各项业务毛利率水平优化，预计归母净利增速为 35%/43%/39%。风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期；粮油设备销售不及预期。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S057051708000

6、7 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)21.44 收盘价(人民币 截至 11 月 16 日)17.11 市值(人民币百万)8,765 6 个月平均日成交额(人民币百万)97.60 52 周价格范围(人民币)12.25-22.87 BVPS(人民币)3.50 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预