中钢天源-磁材检测双龙头国企改革赋能发展-221116（36页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究金属新材料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中钢天源（002057）磁材检测双龙头，国企改革赋能发展磁材检测双龙头，国企改革赋能发展 2022 年年 11 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 研究助理研究助理 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600121040010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.99 一年最低/最高价 6.93/14.88 市净率(倍)2.66 流通 A 股市值(百万元)7,454.42 总市值(百万元)7,

2、582.89 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.75 资产负债率(%,LF)31.08 总股本(百万股)759.05 流通 A 股(百万股)746.19 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,588 3,628 4,928 6,466 同比 55%40%36%31%归属母公司净利润（百万元）214 389 481 680 同比 24%82%24%41%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.28 0.51 0.63 0.90 P/E（现价&最新股本摊薄）35.49 19.50

3、 15.76 11.15 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#产品价格上涨产品价格上涨 Table_Summary 中钢天源：磁材中钢天源：磁材+检测业务双巨头检测业务双巨头。公司地处安徽马鞍山，由国务院国资委实际控股；主营产品及服务包括磁性材料和检验检测服务等。公司2020 年入选国资改革“科改示范行动”企业，2021 年 9 月推行首期限制性股票激励计划。磁材业务：四氧化三锰受益涨价磁材业务：四氧化三锰受益涨价，软磁、永磁多点开花，软磁、永磁多点开花。磁性材料可以简单分为软磁和永磁材料；作为电气化基材，磁性材料将充分受益新能源行业景气高增。软磁方面：公司的四氧化三锰产量

4、和市场占有率居世界首位，拥有 5.5 万吨四氧化三锰，其中电子级四氧化三锰 5 万吨，电池级四氧化三锰 0.5 万吨。得益于新能车、储能领域，锰酸锂、磷酸锰铁锂等锂电材料需求高增，四氧化三锰价格快速上涨；此外公司仍计划新增 1 万吨电池级四氧化三锰产能。公司目前拥有 3000 吨金属软磁粉末产能和 1000 吨金属磁粉心产能，扩建之后，公司将拥有金属磁粉心年产能可达 5000 吨，气雾化金属软磁粉末年产能可达 7000 吨。此外，公司拥有 5000 吨软磁器件产能。永磁方面，公司拥有 20000 吨永磁铁氧体器件、2000 吨稀土永磁器件产能，并均有扩产计划。锂电锂电正极正极材料：材料：布局磷

5、酸铁，布局磷酸铁，有望有望受益受益锰系电极材料锰系电极材料渗透率提升渗透率提升。公司参股公司铜陵纳源（持股 27%）打造磷酸铁生产线，产能有望从 5 万吨扩张至 15 万吨。磷酸锰铁锂兼具更高能量密度和经济性，而四氧化三锰可作为锰源；公司作为四氧化三锰龙头，有望充分受益锰系电极材料渗透提升。检测检测业务：业务：市场快速增长，市场快速增长，发展进入快车道发展进入快车道。在稳增长和我国对于质量标准不断提升的大背景下，检测市场有望稳步增长。公司专注基建检测领域，2017-2021 年检测收入 CAGR 高达 36%，毛利率维持在 50%以上。公司不断加大对检测业务投入，有望成为公司重要利润增长点。国

6、企改革：宝武托管享平台优势，股权激励焕发活力国企改革：宝武托管享平台优势，股权激励焕发活力。2020 年 10 月 19日，公司由宝武进行托管。宝武集团在钢铁行业和新材料行业实力雄厚，或将迎来一个双赢的局面。2022 年 2 月公司通过首期限制性股票激励计划，涵盖对象较广，有望为公司注入活力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 36/49/65亿元，同比增长 40%/36%/31%；归母净利润分别为 3.9/4.8/6.8 亿元，同比增长分别为 82%/24%/41%，对应 PE 分别为 20/16/11x，低于可比公司估值；考虑公司未来磁材