思源电气公司深度报告：伴电力系统成长享业绩行稳致远-221115（52页）.pdf

1、 伴电力系统成长，享业绩行稳致远 Table_CoverStock 思源电气(002028)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 11 月 15 日 Table_CoverAuthor 武浩 电新行业首席分析师 曾一赟 电新行业研究助理 S1500520090001 010-83326711 15919166181 Table_CoverReportList 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 思源电气思源电气(002028)(00202

2、8)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：Wind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）37.46 52 周内股价波动区间(元)59.65-24.50 最近一月涨跌幅()-7.3 总股本(亿股)7.69 流通 A 股比例()77.59 总市值(亿元)288.25 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 伴电力系统成长，享业绩行稳致远伴电力系统成长，享业绩行稳致远 Ta

3、ble_ReportDate 2022 年 11 月 15 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 公司是极具成长性的一次设备领军企业公司是极具成长性的一次设备领军企业。公司深耕电力设备 29 年，从避雷器在线检测仪出发，不断丰富产品种类，目前公司产品包括开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、电力工程总包五大类。从产品发展来看，公司高压一次设备较为成熟，已经成为行业领军企业之一，公司目前正强化电网智能化、变压器、海外 EPC 业务，布局进军储能、汽车电子等新兴业务，拓展未来成长的增长点。从财务情况来看，公司整体业绩具有长期成长性，2012-2021 年营业收入 CAGR 为

4、 13.0%，其中2019-2021 年实现营业收入 63.80、73.73、86.95 亿元，同比增长32.7%、15.6%、17.9%；2012-2021 年归母净利润 CAGR 为 19.1%，其中 2019-2021 年实现归母净利润 5.58、9.33、11.98 亿元，同比增长89.3%、67.4%、28.3%。“十四五”期间，新型电力系统建设背景下，电网投资大幅增长，电力“十四五”期间，新型电力系统建设背景下，电网投资大幅增长，电力设备需求上行。设备需求上行。用电需求持续提升带来电网建设刚性需求，短期经济下行压力凸显电网投资逆周期调控作用，两网盈利改善注入投资动力，电网投资未来五

5、年有望大幅增长，我们预计 2022 年电网投资有望达到5446 亿，“十四五”期间年均 5800 亿。电网投资带动电力设备需求上行，我们预计电网投资 2022 年将带来 1144 亿电力设备需求。电网设备竞争格局稳定，多方制衡为常态。电网设备竞争格局稳定，多方制衡为常态。下游客户主要为电网企业，两网垄断催生电网设备竞争化。电网设备行业具有金字塔型壁垒的特点，电压等级越高，壁垒越高。两者共同催化形成格局清晰，多方制衡的电网设备竞争格局，电力设备企业的 alpha 来自更高电压产品的突破或新产品的扩张。公司电力设备产品可以分为成熟类和成长类，成熟类产品竞争优势较公司电力设备产品可以分为成熟类和成长

6、类，成熟类产品竞争优势较大，有望享受行业大，有望享受行业 Beta，成长类产品所在行业市场空间广阔，有望贡献，成长类产品所在行业市场空间广阔，有望贡献公司公司 Alpha。具体来看：1）成熟类产品中，a.组合电器具有性能优势，符合我国高质量发展的理念，也是未来开关类的发展方向，其整体市场集中度较高，平高竞争优势明显，思源份额稳定，是头部企业之一；b.隔离开关、断路器市场规模随电力系统发展稳步提升，整体市场集中度高，目前形成多方制衡的格局，思源位居前列；c.互感器、电抗器在输配电市场中，竞争格局较为集中，思源电气市场份额领先。2）成长类产品中，a.无功补偿装置随新能源装机景气上行，我们预计风电光