德邦股份：高端快运大件龙头携手京东打开空间-20221114（30页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。高端快运大件龙头，携手京东打开空间高端快运大件龙头，携手京东打开空间 零担零担快运快运行业行业市场市场规模巨大，规模巨大，宏观经济修复有望带动增速回升宏观经济修复有望带动增速回升。零担快运市场规模庞大，根据艾瑞咨询预测，2022 年市场规模达到 1.73万亿，随着宏观经济企稳，零担快运行业增速有望回升。此外，由于制造企业柔性化生产趋势、全渠道零售及贸易分销扁平化、B2C 大件电商深入渗透等新兴市场发展，将会为行业提供持续的增长驱动力。高端快运高端快运具有高具有高壁垒壁垒

2、，行业竞争格局出现大幅优化，价格行业竞争格局出现大幅优化，价格竞争转向竞争转向，进入盈利修复黄金期进入盈利修复黄金期。全网快运因要求全国网络覆盖、重资产投入而存在较高准入壁垒，京东、顺丰、德邦通过直营网络和差异化服务占据高端快运市场。2022 年京东收购德邦后，市场竞争格局变为双寡头竞争，测算高端快运市场 CR2 为 86%，格局进一步稳定。而物流行业整体向高质量方向发展，顺丰快运竞争策略已由份额导向转为盈利导向，京东德邦系重心在于整合，行业价格有望持续回暖，行业盈利能力有望回升。德邦德邦快运快运、大件、大件快递快递两轮驱动两轮驱动发展发展，成本改善叠加价格回暖，经营业成本改善叠加价格回暖，经

3、营业绩具有弹性绩具有弹性。德邦专注于零担市场，快运、大件快递业务两轮驱动，有望受益于行业增速回暖及格局改善。公司物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过。德邦通过末端网点合并，人员优化，线路优化等方式持续管控人工和运输成本，同时随着大件快递业务量逐渐增长，规模经济效应逐渐释放。随着行业价格不断回暖，2022Q3 德邦毛利率恢复至 14.6%，环比提升 4pts，为近5 年最高三季度盈利水平。展望未来，高端快运市场价格竞争放缓，规模效应不断释放，成本管控持续进行，公司毛利率有望持续提升。京东物流京东物流入股德邦入股德邦，打开，打开成长成长空间空间。京东物流体系以仓配体系为主，德邦物流体系经过多年

4、搭建已经较为完善，竞争力十足，双方物流网络资源有望复用，提质增效。京东物流旗下跨越速运与德邦存在同业竞争问题，未来存在委托运营、业务整合等合作可能，而跨越的航空资源也将进一步提升德邦的网络服务能力。更长期看，德邦作为京东在 A 股的重要物流上市平台，具有战略价值。复盘复盘海外快运龙头海外快运龙头 O ODFLDFL 成长历程，成长历程，行业复苏期享受红利，行业复苏期享受红利，强化成本强化成本管控，提升服务质量成长为龙头管控，提升服务质量成长为龙头。1）ODFL 平稳渡过美国零担行业洗牌阶段，并伴随美国零担业复苏享受市场增长红利；2）ODFL 运能网络完善，竞争策略灵活，强调服务质量与成本管控，

5、依托现代化信息技术的研发和运用和精细化的管理提高服务质量，通过高运输质量（如Tabl e_Ti t l e 2022 年年 11 月月 14 日日 德邦股份德邦股份（603056.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 物流 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价：23.41 元元 股价（股价（2022-11-11）17.85 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）18,331.19 流通市值（百万元）流通市值（百万元）17,136.00 总股本（百万股）

6、总股本（百万股）1,026.96 流通股本（百万股）流通股本（百万股）960.00 12 个月价格区间个月价格区间 9.72/20.23 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.92 41.63 84.57 绝对收益绝对收益 3.96 35.84 71.8 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 德邦股份：德邦股份：Q3业绩符合预期，改善趋势成立/孙延 202