中国中免-静待疫后修复海口国际免税城筑第二成长曲线-221107（35页）.pdf

1、 Table_ReportDate 2022 年年 11 月月 07 日日 Table_ReportStockName 中国中免中国中免(601888)Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 坐享政策红利，千亿级市场起航在即坐享政策红利，千亿级市场起航在即 2020.09.02 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得

2、出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。盈利预测简表盈利预测简表 Table_ForecastSample 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）67676 60561 103020 139886 增长率（%）29-11 70 36 归母净利润（百万元）9654 8259 13432 19076 增长率（%）57-14 63 42 销售净利率（%）14 14 13 14 净资产收益率（%）33 16 22 26 每股收益（EPS）4.94 3.99 6.49 9.22 市盈率（P/E）44.38

3、45.66 28.08 19.77 市净率（P/B）14.46 7.22 6.17 5.07 资料来源：红塔证券 风险提示风险提示 疫情反复；宏观经济增长放缓；免税政策变化；行业竞争加剧以及折扣率波动；到访客流不及预期；汇率波动导致汇兑损失的风险。Table_RankPrice 投资评级：买入投资评级：买入 公司基础数据公司基础数据 Table_CompanyInfo 总股本（百万股）总股本（百万股）2,068.86 流通股本（百万股）流通股本（百万股）1,952.48 总市值（亿元）总市值（亿元）3,777.94 流通市值（亿元）流通市值（亿元）3,565.42 资产负债率（资产负债率（%）

4、23.13 每股净资产（元）每股净资产（元）23.29 52 周最高价周最高价/最低价（元）最低价（元）234.00/156.10 相对指数表现相对指数表现 Table_Chart Table_ReportAuthors 消费组消费组 分析师：于快（分析师）分析师：于快（分析师）联系方式：联系方式：0871-63577091 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S1200522010001 分析师：肖雪瑞（分析师）分析师：肖雪瑞（分析师）邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S1200522070001 Table_Title 静待疫后修复，海口国际免税城筑第二成长曲线静待疫后修复，

5、海口国际免税城筑第二成长曲线 报告摘要报告摘要 Table_Summary 中国中免成立于 1984 年，目前是全球最大的旅游零售运营商及我国唯一的全牌照免税运营商。实控人为国资委，管理团队经验丰富。离岛免税：离岛免税：离岛新政和国内疫情相对受控背景下，海南离岛免税高增，渗透率和客单价大幅提升。客流方面，虽客流方面，虽有有疫后修复预期，但市场疫后修复预期，但市场普遍担忧疫后境外分流普遍担忧疫后境外分流的影响的影响。对该问题可从。对该问题可从几几个角度来思考：首先，个角度来思考：首先，跟踪海南客流的恢复情况，在恢复至疫前水平前不必过分担忧分流问跟踪海南客流的恢复情况，在恢复至疫前水平前不必过分担

6、忧分流问题。题。22H1 海口客流已基本恢复，三亚客流恢复至疫前 7 成左右，还有近 3 成恢复空间。其次，海南游与出境游并非负相关其次，海南游与出境游并非负相关，疫前海南离港客流和国内居民出境人数均持续增长。最后，最后，预计随着与韩免价差的缩减，预计随着与韩免价差的缩减，以及出于对代购（韩免主要中国客群为代购）以及出于对代购（韩免主要中国客群为代购）无无 100%正品保障的担忧，正品保障的担忧，韩免分流的影响将逐步减弱。韩免分流的影响将逐步减弱。竞争格局竞争格局方面方面，中免为绝对龙头，但岛内，中免为绝对龙头，但岛内竞争加剧竞争加剧。中免 20 和 21 年离岛渠道市占率分别为 99.8%和