1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2026 年 01 月 16 日 推荐推荐（维持）（维持）商业航天系列研究（一）商业航天系列研究（一）中游制造/机械 中国商业航天中国商业航天行业是国家战略与产业趋势共振的战略性新兴产业，行业是国家战略与产业趋势共振的战略性新兴产业，2026 年有望年有望迎来可复用火箭技术验证、商业航天公司迎来可复用火箭技术验证、商业航天公司 IPO 进展等密集催化，我们短期看好进展等密集催化，我们短期看好“存在供给缺口的火箭供应链存在供给缺口的火箭供应链”投资机会，长期看好投资机会，长期看好“具备商业模式优势具备商业模式优势的火的火箭整机厂箭整机厂、具备

2、具备产品通胀属性的卫星产业链产品通胀属性的卫星产业链”投资机会。投资机会。产业现况：产业现况：核心核心瓶颈在于运力，供应链瓶颈在于运力，供应链或或优先受益。优先受益。中国商业航天行业于 2015年诞生，经历十年时间发展已基本构筑起由“卫星、火箭、发射场”三大核心环节组成、逐步向“测控、应用”延伸的完整产业链。我们认为产业当前的根本矛盾在于严重的“运力不足”，火箭发射能力已成为制约行业规模化发展的核心瓶颈：2025 年，全球共进行 323 次轨道级火箭发射，其中美国火箭发射 193 次（SpaceX 165 次），中国火箭发射 92 次（长征系列 69 次）；全球共部署 4517 颗卫星载荷，美

3、国卫星部署 3724 颗，中国卫星部署 372 颗；整体上呈现“美国暂时领先、中国次居第二”的竞争格局，美国火箭商业化发射占比 82%，火箭总运力约是中国 10 倍。因此，我们认为解决运力瓶颈是当下激活国内商业航天发展的关键，其中火箭供应链受益确定性较高。火箭环节：火箭环节：重视复用技术进展，商业模式有望升级。重视复用技术进展，商业模式有望升级。商业航天运力提升的关键在于火箭可回收复用技术，其将箭体硬件从“一次性消耗品”变为“可重复使用资产”，从而大幅降低单次发射成本、提升发射频次与总载荷量：技术方面：美国 Space X 主力箭型猎鹰 9 号于 2015 年成功完成一子级垂直着陆回收，此后进

4、入常态化入轨与一子级复用，2025 年复用记录已达 32 次；而中国于 2025 年才开始可复用火箭的首发验证；成本方面：猎鹰 9 号发射成本约 1.8 万元/kg，而阿里安 5 号约 8.5 万元/kg，可复用技术带来的单位载重降本幅度约 4-5 倍。考虑中国可复用火箭 2026 年将迎来密集发射验证，如若技术突破国内商业航天有望迎来井喷式发展。长期维度，我们认为火箭整机厂的商业模式侧重点有望由火箭的研发制造切向发射运营，或成为产业链盈利能力、经营效率突出的细分赛道。卫星环节：卫星环节：长期通胀属性突出，市场空间星辰大海。长期通胀属性突出，市场空间星辰大海。根据 JSR 统计，截至目前，美国

5、 Space X 星链累计发射卫星 10955 颗，远期规划约 4.2 万颗；中国星网 GW 星座累计发射卫星 174 颗，远期规划约 1.3 万颗；上海垣信 G60 星座累计发射 108 颗，远期规划约 1.5 万颗。根据 ITU 官网，2025 年 12 月底，中国正式向 ITU 提交新增 20.3 万颗卫星的频率与轨道资源申请（其中 19.3万颗卫星的申请来自无线电创新院），覆盖 14 个卫星星座（包括中低轨卫星），成为中国目前规模最大的一次国际频轨集中申报行动。目前，星链在轨卫星总数全球份额已达 60%以上，而中国卫星的规模组网尚刚起步。考虑到中国星座规划规模庞大，我们认为待火箭可回收

6、复用技术突破后，随着运力桎梏的解除，中国卫星组网有望释放突出的增长弹性。投资逻辑：投资逻辑：短期看好短期看好运力供应链运力供应链机会，长期看好商业模式、通胀属性机会机会，长期看好商业模式、通胀属性机会。1）短期短期维度维度：运力：运力紧缺限制发展紧缺限制发展，看好优先受益的看好优先受益的火箭火箭供应链供应链。以猎鹰 9号为例，单箭总成本约 4500 万美元，从整体构成上看，一子级、二子级、行业规模行业规模 占比%股票家数（只）474 9.2 总市值（十亿元）5315.3 4.7 流通市值（十亿元）4597.3 4.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 10.4 34.0 58.0