江河集团-幕墙主业行稳致远BIPV云程发轫-221108（29页）.pdf

1、市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰|个股报告 2022 年 11 月 08 日 股票投资评级 江河集团江河集团（601886.SH601886.SH）推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 幕墙幕墙主业行稳致远主业行稳致远，B BIPVIPV 云程发轫云程发轫 个股表现 从从幕墙龙头到双主业、多品牌、多元化的跨国企业集团幕墙龙头到双主业、多品牌、多元化的跨国企业集团 公司前身北京江河幕墙装饰工程有限公司成立于 1999 年。2011 年于上交所主板上市。2012 年起，公司向室内装饰和室内设计领域延伸，先后收购了香港承达集团、港源装饰等境内外知名室内装饰设计公

2、司。2015 年，要约并购澳大利亚最大连锁眼科医院 Vision Eye Institute Ltd.，公司步入双主业、多元化发展阶段。2022 年，在分布式光伏快速推广的风口浪尖上，公司充分发挥幕墙作为 BIPV 的流量入口效应，全力推进光伏建筑业务快速发展。在手订单充沛，业绩回升可期在手订单充沛，业绩回升可期 下游业主开工滞后导致公司短期业绩略承压。2022 年前三季度，公司实现营业收入 122.98 亿元，同比下降 13.41%，实现归母净利润4.48 亿元，同比下降 14.23%；实现扣非归母净利润 2.81 亿元，同比下降 26.00%。从中标的情况来看，2022 年 1-9 月，公

3、司累计中标金额为 196 亿元，同比下降 3.15%。截至 2022/06/30，公司在手订单344 亿元，充沛订单保障后续业绩持续释放。把把握握 BIPVBIPV 发展契机，加速注入成长新动能发展契机，加速注入成长新动能 住建部发布的建筑节能与可再生能源利用通用规范于 2022 年 4月1日起正式实施，该规范要求新建建筑应安装太阳能系统，BIPV的市场空间有望显著扩容。2022年1-9月，公司中标多个光伏建筑一体化项目，中标金额合计 7.83 亿元。随着光伏建筑渗透率的提升，将带动异型光伏组件需求快速增长。公司 2022 年 5 月公告，拟通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设 3

4、00 MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。差异化的产品发展路线有利于发挥公司在幕墙设计、研发、生产上的集成优势，将有望进一步增强公司核心竞争力。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司是国内幕墙行业的龙头，在高端、中高端市场中均具备较强的品牌实力。当前在手订单充足，前期减值充分、轻装上阵。在 BIPV 热潮来袭之下，公司积极切入光伏幕墙赛道并差异化发展异性组件，有望公司第二成长曲线。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为6.51/8.07/9.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.57/0.71/0.85 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。首次覆盖，给予“推荐”评级

5、。风险提示风险提示 基建、房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅上涨风险；BIPV 相关政策推进力度不及预期；应收账款回款风险。资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 10.70 52 周内低 4.46 总市值(亿元)106.16 流通市值(亿元)106.16 总股本(亿股)11.33 A 股(亿股)11.33 已流通(亿股)11.33 限售股(亿股)0.00 研究所 分析师：丁士涛 SAC 登记编号：S1340522090005 Email： 研究助理:刘依然 SAC 登记编号:S1340122090020 Email: -40%-20%0%20%40%60%8

6、0%2021-102022-012022-032022-052022-082022-10江河集团建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）20789.39 20194.59 22398.32 24074.48 增长率（%）15.18%-2.86%10.91%7.48%归属母公司净利润（百万元）-1007.13 651.30 807.44 967.39 增长率（%）-206.20%164.67%23.97%19.81%毛利率（%