新风光-SVG逆风凸显阿尔法储能高压级联放量-221108（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新风光新风光（688663）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 49 元 目标目标价格价格 62.58 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)139.95 流通A 股股本(百万股)86.42 A 股总市值(百万元)6,857.55 流通A 股市值(百万元)4,234.60 每股净资产(元)7.81 资产负债率(%)43.85 一年内最高/最低(元)71.38/19.2

2、6 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 SVG 逆风凸显阿尔法，储能高压级联放量逆风凸显阿尔法，储能高压级联放量 高压侧技术积累雄厚高压侧技术积累雄厚，进军储能赛道未来可期，进军储能赛道未来可期 新风光深耕电力电子设备领域积累 30 年研发制造经验，主要产品为 SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司 21 年成功登陆科创板，上市后新老业务齐发力，21 年推出与高压 SVG 拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能领域，完成储能产品源网荷全线布局，22 年 SVG 实现小容量市场突破，并组建

3、低压变频器团队。SVG 业务业务逆风凸显，行业天花板不断打开逆风凸显，行业天花板不断打开 1）盈利见底。价格战影响下，22H1 公司 SVG 业务毛利率 24.5%，较 21 年下降 2.3pp。对比思源 SVG 业务 22H1 毛利率 20.7%，较 21 年下降 9.6pp。考虑 SVG 价格触底和大宗降价预期，公司毛利率有望趋稳甚至回升。2）工商业加持，小容量 SVG 凸显阿尔法。22H1 公司 SVG 逆风增长 33%，可比公司思源 SVG 收入同比下滑 11%，原因是部分分布式电站也开始配置SVG（以减小波动性电源对电网的冲击），公司抓住先机，实现 5MW 以下小容量 SVG 销量增

4、速接近 90%。3）地面电站放量，打开市场空间。23Q1 硅料产能释放有望带动硅料价格下行，推动国内地面电站放量。目前电网对地面电站 SVG 容量配比要求为10%-25%，而公司 SVG 下游应用 7 成在新能源，未来有望保持 30%+增速。高成长赛道高成长赛道叠加新技术渗透率提升，储能业务放量可期叠加新技术渗透率提升，储能业务放量可期 1）高压级联有望成为主流，公司储能业务高弹性。由于省变压器&省电芯，相同输出容量，高压级联较传统方案经济性高 10%。公司高压级联技术成熟，22H1 储能收入 0.68 亿（远超去年全年的 0.32 亿），公司 22 年订单目标 4.0-5.0 亿。2）股东背

5、景雄厚，享山东地缘优势。山东新能源装机和储能发展均位居全国前列，公司背靠山东能源集团，作为集团新能源核心设备供应商，可享股东资源&地缘红利。投资建议投资建议：假设公司 22-24 年 SVG 收入增速 39%/54%/30%，储能业务收入3.0/7.5/11.3 亿元，期间费用率 16.0%/15.5%/15.0%；预计公司 22-24 年归母净利润 1.48/2.09/3.00 亿元，分别对应 46/33/23 倍 PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司 23 年 42 倍 PE 估值，对应目标价 62.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：市场竞争加剧风险、我国新能

6、源装机增速不及预期风险、费用控制不及预期风险、原材料价格波动风险、测算主观性风险、近期股价波动较大风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)843.94 942.81 1,504.41 2,541.32 3,488.71 增长率(%)33.70 11.72 59.57 68.92 37.28 EBITDA(百万元)150.26 150.52 170.38 239.36 343.19 归属母公司净利润(百万元)106.72 116.08 148.30 208.58 299.79 增长率(%)2.09 8.77 27.76 40.