东鹏饮料-逐鹿功能饮料行业国产龙头崛起正当时-20221107（43页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 东鹏饮料（东鹏饮料（605499）食品饮料食品饮料 逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时 投资要点：投资要点：我国功能饮料行业龙头品牌陷入商标纠纷，行业长期以来“一超多强”的状态逐渐打破，行业格局正在重塑，东鹏作为第二梯队头部品牌在产品、渠道、品牌端均有优势，开启全国化布局后有望趁势崛起。东鹏饮料：风云再起，国产功能饮料龙头崛起正当时东鹏饮料：风云再起，国产功能饮料龙头崛起正当时 公司是功能饮料行业头部公司，核心大单品为东鹏特饮，产品矩阵涵盖提神功能饮料和特色地方性植物饮料。2021年公司营收69.78亿元

2、，同比+40.72%，近3年CAGR为31.95%。公司经营能力优秀，ROA、ROIC等多项数据行业领先。公司采用精耕+大流通双模式发展经销渠道，销售网络覆盖全国近200万家终端门店，销售规模在功能饮料行业坐二望一。能量饮料行业：龙头深陷商标之争，群雄逐鹿能量饮料行业：龙头深陷商标之争，群雄逐鹿2 20000亿市场亿市场 2021年我国功能饮料行业规模537.34亿元，同比增长9.97%，近10年营收CAGR高达17.59%，是软饮子行业中复合增速第二高的品类。对比海外各地区，我国人均功能饮料消费量仍有很大增量空间，当前接近全球平均水平。2016年起，功能饮料行业龙头红牛深陷商标之争，品牌内耗

3、导致市场份额下滑行业格局重塑，第二梯队公司迎来崛起良机。核心优势：紧握战略机遇，多维度发力竞争行业龙头核心优势：紧握战略机遇，多维度发力竞争行业龙头 公司作为行业龙二在产品、渠道、品牌等方面相较国产竞品均有优势，其中营销端具有保健食品认证，限制较少；产品端定位精准，性价比产品符合当前消费趋势；研发端差异化竞争，融合功能饮料与植物风味产品；渠道端冰柜投放加速，契合夏季需求；此外公司超前布局产能，决胜未来。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 87.17/108.33/128.03 亿元，同比增长 24.93%/24.27%/18.18%；实现归母

4、净利润 13.33/16.93/21.34 亿元，同比增长 11.77%/26.93%/26.03%，对应 EPS 为 3.33/4.23/5.33 元，对应当前股价 PE 为 51x/40 x/32x。公司短期受益夏季高温催化，Q3 营收提速；中期有望借助龙头品牌内耗获取更多市场份额，长期看公司“能量+”产品矩阵扩容有望开启公司多元化发展道路，打开增量空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司 2023 年 45 倍 PE 估值，目标价190.47 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险 财务数据

5、和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）4,959 6,978 8,717 10,833 12,803 增长率（%）17.81%40.72%24.93%24.27%18.18%EBITDA（百万元）1,148 1,687 1,987 2,431 2,980 净利润（百万元）812 1,193 1,333 1,693 2,134 增长率（%）42.32%46.90%11.77%26.98%26.03%EPS（元/股）2.03 2.98 3.33 4.23 5.33 市盈率（P/E）83.44 5

6、6.80 50.82 40.02 31.75 市净率（P/B）35.42 15.99 13.22 10.84 8.84 EV/EBITDA 58.62 41.95 32.23 25.66 20.30 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 07 日 投资投资评级评级：增持增持 行行 业：业：食品饮料食品饮料 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：169.4 元 目标价格：目标价格：190.47 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）400/76 流通 A