天合光能-组件盈利水平提升继续推进N型一体化布局-221102（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 11 月 02 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）组件组件盈利盈利水平水平提升提升，继续推进继续推进 N 型一体化布局型一体化布局 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：90.00-100.00 元 当前股价：70.7 元 公司发布公司发布 2022 年三季报，前三季度公司收入同比增长年三季报，前三季度公司收入同比增长 86%至至 582 亿元，归母亿元，归母净利润同比增长净利润同比增长108%至至24亿元，扣非归母净利润同比增长亿元，扣非归母净利润同比增长130%至至22.4亿元。亿元。三季度公司组件单瓦盈利环比提升，预计

2、四季度末公司青海一体化产能逐步释三季度公司组件单瓦盈利环比提升，预计四季度末公司青海一体化产能逐步释放，盈利有望再上一个台阶。此外，公司支架、储能、放，盈利有望再上一个台阶。此外，公司支架、储能、EPC 业务也有望贡献业业务也有望贡献业绩增量绩增量。发布发布 2022 年年三季三季报报。公司发布 2022 年三季报，前三季度公司收入同比增长86.15%至 581.98 亿元，归母净利润同比增长 107.74%至 24.02 亿元，扣非归母净利润同比增长 130.46%至 22.41 亿元。三季度公司收入同比增长102.83%至 224.68 亿元，归母净利润同比增长 151.43%至 11.3

3、3 亿元。其他损益方面，三季度公司资产减值 6.85 亿元，主要是小尺寸电池纯产能的固定资产减值，另外，少数股东损益-1.62 亿元，主要是因控股子公司折旧政策变化。Q3 单季度组件盈利水平提升单季度组件盈利水平提升。前三季度预计公司组件出货 28-29GW（Q1 约为 8GW，Q2 约为 10GW），其中三季度公司组件出货 10.5-11GW，Q3 单季度公司组件单瓦盈利提升至 0.08 元（上半年公司组件单瓦净利约 6-7 分钱）。跟踪支架跟踪支架与与储能业务略有亏损，放量有望贡献业绩增量储能业务略有亏损，放量有望贡献业绩增量。受地面电站建设速度延后同时原材料上涨影响，公司 EPC 与跟踪

4、支架业务略有亏损，后续季度预计硅料价格下降将带动地面电站建设放量，公司跟踪支架业务有望贡献业绩增量。2019 年公司（持股 49%）与鹏辉能源（持股 51%）在常州金坛成立江苏天辉锂电池有限公司，拟建设 10GWh 储能一体化产业链，目前已建成 2GWh 磷酸铁锂电芯、储能模组、储能集装箱系统集成一体化生产线，储能业务逐步放量有望为公司贡献业绩增量。N 型一体化稳步推进型一体化稳步推进。公司此前无自有硅片产能，2022 年 6 与 18 日公司发布规划扩张N型一体化产能，目前公司一期项目进展顺利，预计硅片将于2022年 12 月陆续有产出，2023 年一季度 20GW 全部投产，同时，20GW

5、 拉晶+切片、20GW 电池、5GW 组件也有望同时完成建设，预计本次公司布局的硅料及硅片环节产能释放后，公司盈利有望再上一个台阶。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 36.83 亿、70.05 亿元，对应估值 42 倍、22 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：全球光伏装机不达预期，全球光伏装机不达预期，原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)29418 44480 90837 132093 162206 同

6、比增长 26%51%104%45%23%营业利润(百万元)1433 2261 4321 8269 10891 同比增长 71%58%91%91%32%归母净利润(百万元)1229 1804 3683 7005 9085 同比增长 92%47%104%90%30%每股收益(元)0.59 0.87 1.70 3.23 4.19 PE 118.9 81.3 41.6 21.9 16.9 PB 9.7 8.6 7.5 5.8 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）216759 已上市流通股（万股）132252 总市值（亿元）1532 流通市值（亿元）935 每股净资产（