顺鑫农业-首次覆盖：新金标开启纯粮时代续写牛酒新百亿篇章-221103（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|顺鑫农业顺鑫农业 新金标开启纯粮时代，续写牛酒新百亿篇章 顺鑫农业（000860.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000860.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 23.89 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊鹏熊鹏 S0800521080001 相关研究相关研究 白酒业务白酒业务一路成长一路成长，疫情，疫情+新国标后短期遇冷新国标后短期遇冷。2009-2019 年，牛栏山酒厂收入持续快速增长，行业调整期也难阻势能，十年间增长近 8 倍。大单品白牛二年销量近 40 万吨，

2、白酒业务逐渐成为主导。2020 年至今，由于大单品白牛二逐渐成熟、疫情影响消费、新国标挫伤渠道信心等因素，白酒业务增长停滞甚至出现下滑，短期遇冷拖累公司业绩表现。白牛二生命延续白牛二生命延续，新金标，新金标应运而生应运而生，构筑，构筑双轮驱动双轮驱动。白牛二消费基础稳固，同时低端光瓶格局有望优化，白牛二生命周期仍能延续，有望在低库存背景下短期迎来小幅反弹。同时 5 月新推纯粮产品金标陈酿，定位 30-40 元升级光瓶，实现名酒与民酒的双重价值，凭借高性价比、强渠道力、品牌标签印象快速铺市，参与蓝海竞争。上市以来渠道、消费者反馈良好，下半年完成第一轮布局，经过 2-3 年市场培育，带动腰部产品放

3、量，引领牛酒结构升级。产品战略产品战略顺势升级，牛酒困境重生顺势升级，牛酒困境重生。今年以来，高管团队积极调整，公司治理有望提升。下半年在低基数、补库存背景下，白酒业务有望恢复增长，中长期看传统陈酿平稳增长，金标陈酿有望成长为 30-40 元光瓶市场龙头大单品，依靠联动效应开拓更多亿元级市场，基础稳固、成长空间可观。地产库存依靠市场继续出清，地产业务坚定剥离，主业进一步聚焦，对业绩的拖累逐步降低。投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年分别实现归属于上市公司的净利润2.55/4.15/5.51 亿元，同比+149.7%/+62.3%/+32.8%，对应 EPS 分别为0.34/0.

4、56/0.74 元，我们采用分部估值：1）2023 年白酒业务净利润约 10 亿元，给予 2023 年 22 倍 PE 估值，对应市值 220 亿元；2）猪肉业务年净利约7000 万，给予 2023 年 10 倍估值，对应市值约 7 亿元；3）地产业务由于长期亏损，暂不给予估值。公司三部分业务合计市值 227 亿元，对应目标价 30.6元，对应 2023 年 55 倍 PE 估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新国标影响超预期，升级推新不及预期，产品品质不稳定 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）15,511 14,869 11,

5、993 13,227 14,914 增长率 4.1%-4.1%-19.35%10.3%12.8%归母净利润(百万元)420 102 255 415 551 增长率-48.1%-75.6%149.7%62.3%32.8%每股收益（EPS）0.57 0.14 0.34 0.56 0.74 市盈率（P/E）42.2 173.2 69.4 42.7 32.2 市净率（P/B）2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%2021-112022-032022-07顺鑫农业白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 20

6、22 年 11 月 03 日 公司深度研究|顺鑫农业 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 03 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 顺鑫农业核心指标概览.5 一、区国资委实控，主营白酒、猪肉业务.6 1.1 顺鑫集团控股，顺义区国资委实控.6 1.2 管理层调整，经营质量有望提高.6 1.3 营收规模持续增长，业绩受亏损业务拖累.7 1.4 聚焦白酒、猪肉两大产业，其他业务逐步剥离.8 二、牛栏山酒厂一路成长，疫情带来短期困扰.11 2.1 2002-2014 年：战略灵活