燕京啤酒-U8开拓升级路二次创业谋复兴-221103（28页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 燕京啤酒（燕京啤酒（000729）食品饮料 U8 开拓升级路开拓升级路，二次创业谋复兴，二次创业谋复兴 投资要点投资要点 燕京啤酒为国内top5的啤酒企业，2019年开始推进五年增长与转型战略，加速高端化发展。产品端，依靠核心大单品U8带动高端转型，并围绕U8推出一系列产品，产品梯队逐渐完善；渠道和营销方面，在大单品带动下推进更加顺畅、更具着力点。管理改善层面，燕京的改革提效进程落后于行业，存在改善空间，新管理层上任后，相关举措有望加速推进。啤酒行业啤酒行业：高端高端化步入深水区，结构升级仍有空间化步入深水区，结构升级仍有空间 啤酒行业已进入

2、存量升级的高端化发展阶段，2016-2017年龙头公司纷纷提出高端化战略。经过几年发展，国内啤酒高端化成效初显，高端啤酒销量5年复合增长率达5.5%，高于行业整体增速。但对比美国市场来看，我国高端啤酒销量占比仅为36%，不及的美国46%，均价方面也仅有美国一半左右，未来结构升级空间仍大。核心看点：核心看点：U8带动带动转型，高端转型，高端化开启加速化开启加速 燕京啤酒在2019年启动五年增长与转型战略。公司的高端化战略侧重产品端，围绕U8展开结构升级。2019年推出核心产品U8，面市后迅速放量，2021年销量增长123%达到26万吨，并有望在2025年成为百万吨大单品；围绕U8，公司不断完善“

3、大单品+特色产品”体系，V10、鲜啤2022等产品协同U8助力公司产品结构升级。渠道端，U8的推出使得渠道拓展更顺畅，主推餐饮渠道，加固基地市场并加速补全空白区域。改革催化：提效减亏推进，管理改善改革催化：提效减亏推进，管理改善可期可期 燕京在同行企业密集关厂提效的过程中，动作稍慢，产能利率和人均创收仍偏低。另外，弱势子公司亏损严重，近五年亏损金额在3-6亿之间，拖累整体盈利能力。当前公司已开启多项提效减亏工作，帮扶弱势子公司、改革提效提上日程。今年新管理层上任，新任董事长耿超曾任职于国企改革办公室，有丰富的国企改革经验，后续相关改革举措有望加速推出，提振公司经营效率和盈利能力。盈利预测、估值

4、与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为129.98/144.64/158.09亿元，对应增速分别为8.67%/11.28%/9.30%，未来三年复合增速9.74%；归母净利润分别为2.91/5.06/7.28亿元，对应增速分别为28%/74%/44%，未来三年复合增速47.25%，EPS分别为0.10/0.18/0.26元。FCFF绝对估值法测得公司每股价值11.8元；可比公司EV/EBITDA估值在16-20倍，考虑到公司大单品放量与管理改善潜力，给予公司2023年17倍EV/EBITDA，对应目标价12.2元。综合绝对估综合绝对估值和相对估值，给予值和相对估值，

5、给予2 2023023年目标价年目标价1212元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”“买入”评级。评级。风险风险提提示：示：大单品销量不及预期；改革进度不达预期；成本大幅上升。财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）10928.38 11960.99 12997.66 14463.58 15809.16 增长率（%）-4.71%9.45%8.67%11.28%9.30%归母净利（百万元）196.87 228.01 291.30 505.87 728.14 增

6、长率（%）-14.32%15.8%27.8%73.7%43.9%EPS（元/股）0.07 0.08 0.10 0.18 0.26 市盈率（P/E）128.42 110.88 86.79 49.98 34.72 市净率（P/B）1.91 1.89 1.85 1.80 1.72 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 2 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 3 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：饮料制造饮料制造 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：9.68 元 目标价格：目标价格：12 元 基本数据基