跨国产业迁移系列专题：欧洲能源危机对我国出口行业的影响试析-221101（27页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 27 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 欧洲能源危机欧洲能源危机对我国出口行业的影响试析对我国出口行业的影响试析 跨国产业迁移系列专题之一2022.11.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 诸建芳诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 程强程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 崔嵘崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001 玛西高娃玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 李翀李翀 海外宏观经济 分析师 S1010522100001 我们采用我

2、们采用自上而下的自上而下的方法论方法论从理论和实际两个层面从理论和实际两个层面分析分析欧洲能源危机对我国欧洲能源危机对我国出口的带动作用和出口的带动作用和行业行业投资机会投资机会。整体来看整体来看，欧洲能源危机欧洲能源危机对我国出口增速的对我国出口增速的带动可能在带动可能在 0.3%/月左右月左右，主要主要投资机会投资机会集中在消费（家电、食饮）、制造（汽集中在消费（家电、食饮）、制造（汽车及车及新能源设备新能源设备）、周期（化学化工、有色金属、煤炭）以及基地（建材、周期（化学化工、有色金属、煤炭）以及基地（建材、公、公用事业用事业）等）等 A 股及大宗细分股及大宗细分板块板块等。等。能源危机

3、或致欧盟能源危机或致欧盟 GDP 增速增速预测预测下修幅度超下修幅度超 2%，中长期应关注，中长期应关注其其制造业制造业产能流失产能流失问题问题。欧洲与俄罗斯能源脱钩后，我们经过测算认为今冬欧盟天然气或勉强实现“紧平衡”，但仍缺少长期稳定的气源。能源危机助推高通胀问题持续演衍，部分欧洲制造业产能或流失或迁离，影响区域制造业发展，中长期来看或将对我国出口形成拉动。我们通过自上而下的方法从理论上我们通过自上而下的方法从理论上分析分析欧洲能源危机对我国出口的拉动效欧洲能源危机对我国出口的拉动效果以及果以及可以可以对哪些出口行业带来机会，结合实际情况对哪些出口行业带来机会，结合实际情况再再进行定量测算

4、，并进行定量测算，并梳理出相关受益的梳理出相关受益的 A 股及大宗板块股及大宗板块，具体来看：，具体来看：理论层面理论层面：我们将能源危机对工农业生产的影响分成两个阶段，首先筛选出直接受冲击的高耗能行业，再结合各行业受高耗能行业影响程度以及盈利空间筛选出受能源危机间接影响较大的行业。整体来看，高耗能行业主整体来看，高耗能行业主要集中在要集中在交通运输交通运输、公用、公用事业事业、部分部分周期周期（石油化工、钢铁有色、非金采（石油化工、钢铁有色、非金采矿）以及矿）以及制造业（玻璃、木制造业（玻璃、木纸纸制品）制品），而电气设备、机械制造、家具纺服而电气设备、机械制造、家具纺服及农产品及农产品受能

5、源危机的受能源危机的间接影响较大间接影响较大，农业生鲜等农业生鲜等部分行业超部分行业超市场市场预期。预期。实际层面实际层面：1）历史复盘。）历史复盘。欧洲能源价格上涨期间对我国出口的带动效应较为确定，主要包括化学化工、矿物燃料、有色金属、机电设备及农副产品等领域，基本与理论层面筛选结果相同；2）本轮情况）本轮情况。本轮对我国的出口带动水平高于历史均值，行业板块与历史情况高度重合；3）出口测算）出口测算。我我们们采用总体和行业拆分两种方法测算，欧洲能源危机对我国出口增速的带动作用可能在 0.3%/月左右。尽管无法扭转四季度至明年初我国出口增速下行的趋势预期，但是我们认为对相关行业及细分赛道的投资

6、具有指导意义。重点行业重点行业：欧洲能源危机对我国出口的带动作用主要集中在家电欧洲能源危机对我国出口的带动作用主要集中在家电（热泵等）（热泵等）、食饮食饮（酵母等）（酵母等）、汽车及新能源、汽车及新能源（户储、风电及自主车品牌等）（户储、风电及自主车品牌等）、化学化、化学化工工（有机化学等）、（有机化学等）、有色金属有色金属（铝、锌等）（铝、锌等）及建材及建材（玻璃等）（玻璃等）领域。领域。投资策略：投资策略：除上述重点出口板块外，交运除上述重点出口板块外，交运（油运等）（油运等）、公用事业（天然气公用事业（天然气等）、等）、煤炭等权益及大宗煤炭等权益及大宗市场市场亦有机会：亦有机会：风险因素