五粮液-深度报告：穿越千年浓香经典-221101（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/28 Table_Main 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 五粮液五粮液(000858)公司公司深度深度报告报告 2022 年 11 月 1 日 穿越千年，穿越千年，浓香浓香经典经典 五粮液五粮液（000858）深度深度报告报告 Table_Summary 报告要点：报告要点：投资建议投资建议 公司公司是中国浓香第一酒是中国浓香第一酒，拥有独特竞争优势，新领导班子坚持产品，拥有独特竞争优势，新领导班子坚持产品&渠道渠道改革，立足第八代普五，坚持打造经典五粮液第二支柱改革，立足第八代普五，坚持打造经典五粮液第二支柱。我们预计2022/2

2、023/2024年公司归母净利分别为271.25/316.14/363.79亿元，同比增长 16.03%/16.55%/15.07%，对应 10 月 30 日 PE 分别为 20/17/15 倍（市值 5337 亿元），维持“买入”评级。五粮液：五粮液：中国浓香第一酒中国浓香第一酒 1）公司是中国浓香第一酒，主品牌聚焦“五粮液酒”，系列酒聚焦五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄，历史渊源可追溯到一千多年前的唐代。公司实控人为宜宾市国资委，控制公司 54.83%股权。2）2021 年，公司实现收入 662.09 亿元（主品牌五粮液酒收入占比74.18%），同比+15.51%，归母净利 233.77 亿

3、元，同比+17.15%；22 年前三季度，公司收入557.80 亿元，同比+12.19%，归母净利199.89 亿元，同比+15.36%。打造第二支柱打造第二支柱经典五粮液经典五粮液 公司年份酒系列“经典五粮液”，目前已成功导入市场，进入全面布局阶段，通过尊享品鉴会、VIP 专属品鉴会，培育消费意见领袖和消费圈层，发力2000+元价格带。对于经典五粮液，公司 2022 年重点强调“三个坚持不变”：坚持作为公司年份系列代表的核心战略产品打造不变、坚持作为公司除第八代五粮液之外的第二根产品支柱不变、坚持作为公司构建未来新的核心增长点不变。坚持产品坚持产品&渠道改革，打造五位一体五粮液渠道改革，打造

4、五位一体五粮液 2017 年，李曙光董事长上任后启动“二次创业”，大力推动渠道改革、产品改革，成功建立渠道控盘分利系统、实现品牌大瘦身（系列酒聚焦五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄）；2022 年，曾从钦董事长接棒，在坚持李曙光董事长改革成果的基础上，打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体的五粮液，品质方面聚焦普五、经典五粮液、文创产品，渠道方面强化数字营销、直销渠道，补强经销渠道，把握新形势机遇，22H1，公司直销渠道收入占比达41.1%。五粮液五粮液拥有独特拥有独特竞争优势，地位稳固竞争优势，地位稳固 1994-2012 年，五粮液连续多年蝉联中国白酒份额第一，同时长期维持浓香白酒第一，

5、超高端品牌地位稳固。五粮液品牌建立在独有的竞争优势之上（独有生态环境、独有明初古窖池微生物群、独有五粮配方、独有酒城上空微生物圈），公司成功打造普五大单品，引领中国超高端白酒千元价格带，2021 年，公司五粮液酒销量达到 2.9 万吨。成功应对消费场成功应对消费场景冲击，新领导班子验证实力景冲击，新领导班子验证实力 以曾从钦先生、蒋文格先生为核心的新领导班子，今年 2 月以来，带领团队成功应对消费场景冲击，全国 21 个营销战略区域中，1-4 月，有 11 个区域实现增长，1-9 月，有 14 个区域实现动销正增长，22H1 公司整体收入增长 12%。风险提示风险提示 消费场景波动风险、竞争过

6、剧风险、政策调整风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)57321.06 66209.05 74314.03 84922.53 96468.13 收入同比(%)14.37 15.51 12.24 14.28 13.60 归母净利润(百万元)19954.81 23377.07 27125.24 31614.14 36379.48 归母净利润同比(%)14.67 17.15 16.03 16.55 15.07 ROE(%)23.28 23.60 23.70 23.86 23.77 每股收益(元)5.14 6.