1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 34 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 成品药成品药企业企业 ESG 评价评价:合规提示风险,创合规提示风险,创新蕴藏机会新蕴藏机会 ESG 评价系列行业专题(一)2022.11.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 张若海张若海 数据科技首席分析师 S1010516090001 宋广超宋广超 数据科技分析师 S1010522090005 本报告聚焦成品药企业的本报告聚焦成品药企业的 ESG 评价体系评价体系,由于由于该该行业行业 ESG 特征复杂特征复杂,各,各评级评级机构机构的的 ESG 评分评分结
2、果结果差异显著差异显著,但,但投资投资视角下视角下,各机构加权后的各机构加权后的 ESG 一致评一致评分具有较好分具有较好分层效果分层效果,近三年多空组合收益率为,近三年多空组合收益率为 32.19%。为为构建本土成品药构建本土成品药企业企业 ESG 评价体系评价体系,报告中报告中详细解读详细解读了了辉瑞辉瑞制药制药、恒瑞、恒瑞医药医药等企业等企业的的 ESG 报报告,告,重点提炼重点提炼了了合规、药物可及性和创新三个维度合规、药物可及性和创新三个维度的实质性议题的实质性议题,并并以以百济神百济神州州为例为例进行进行个股个股 ESG 分析,为分析,为 ESG 在主动权益中的应用提供参考。在主动
3、权益中的应用提供参考。成品药成品药企业企业 ESG 特征分析:特征分析:具有具有 ESG 的天然性、的天然性、ESG 的多样性、的多样性、ESG政策敏感性等特点。政策敏感性等特点。药物是特殊的商品,具有外部性、道德性和生命相关性,因此药物对社会的外部性影响显著突出;医药行业兼具科技、制造和消费多行业属性,因此存在 ESG 议题的多样性;医药行业受到政府密切监管,因此其具有 ESG 政策敏感性。成品药成品药企业企业 ESG 评价概述评价概述:各机构各机构 ESG 评分评分差异显著,一致性评价在全差异显著,一致性评价在全行业间排名波动剧烈行业间排名波动剧烈,一致性一致性评价具有投资有效性。评价具有
4、投资有效性。各机构对成品药企业ESG 评价差异显著,平均相关系数为 0.547,部分机构间相关性为负。当前医药行业 ESG 一致评价在 30 个中信证券一级行业中处于第 9 位,且受集采时间影响,行业历史排名波动剧烈。投资视角下,基于 ESG 一致评分进行分层测试,评分较低的 1-2 层与评分较高的 3-5 层在收益率方面存在明显差距,多空组合的累计收益率相差 32.19%,能够较好地提示风险和机会。成品药企业成品药企业 ESG 报告解读:信息披报告解读:信息披露行业特征显著,海外龙头企业露行业特征显著,海外龙头企业报告报告规规范性范性相对相对较好。较好。我们对辉瑞制药 ESG 报告进行了解读
5、,其报告实质性与宣传性并重,对负面事件进行了披露和分析,且参照了 GRI 和 SASB 两个标准,其中药物可及性、创新、合规 3 个议题对投资视角下构建 ESG 实质性议题有重要借鉴意义。国内龙头企业的 ESG 报告也各有特色,恒瑞医药首发 ESG 报告,内容不乏亮点;云南白药 ESG 报告提示中药相关 ESG 实质性议题;百济神州根植 ESG 强调投资有效的相关议题。总体而言,辉瑞制药在报告专业性上仍值得国内企业学习,国内药企对本土监管关注的内容回应更为到位。参考国内外标准与龙头参考国内外标准与龙头 ESG 报告,本土医药企业报告,本土医药企业 ESG 实质性议题构建实质性议题构建,侧重药物
6、可及性、创新与合规三个主题侧重药物可及性、创新与合规三个主题。我们基于本土化特征提出 41 个成品药行业特异性的实质性议题指标,其中合规议题针对企业经营风险,创新议题提示发展机会,药物可及性与集采密切相关,均在行业中具有较高实质性。实质性议题的构建过程中着重考虑了三方面的权衡。第一,风险与机会的权衡。第二,道德与商业的权衡。第三,已然与未然的权衡。百济神州百济神州 ESG 评价解析:评价解析:百济神州对防范风险的规章制度的披露良好,已触发的风险项较少且有合理解释;在药物可及性议题上,百济神州上市药品 100%纳入医保谈判;在创新议题上,百济神州研发投入巨大,临床试验数有望追平并超过大药企。风险