【研报】医药行业全面复盘2008年金融危机对全球CXO影响带来的启示：CXO复盘08年危机更加重视中国市场红利-20200323[15页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 需求端：需求端：08年金融危机，大药企研发支出稳定、年金融危机，大药企研发支出稳定、Biotech融资下滑，致融资下滑，致整体整体需求需求 端萎缩端萎缩 需求端一需求端一：2007-2009年年8大药企总体研发投入保持稳定，大药企总体研发投入保持稳定，2008年研发投入同比增速略年研发投入同比增速略 有下滑有下滑。受金融危机影响AZ等8家大药企研发投入同比增速（08年增速12.77%vs07年增 速-1.85%）下滑明显，但仍保持较高研发投入绝对值。我们分析认为：在金融危机形势 下， 大药厂可能会优先选择将资金投入到很多处于临床后期尤其是III期的临床试

2、验项目 上，保证即将上市创新药能够持续推进到上市从而实现现金流回报，而一些早期的XX 新药开发项目投入会放缓甚至暂停。因此，我们认为大药厂研发投入同比下滑主要是对 早期项目投入减少导致的，这也能较为合理的解释大药企总体研发投入保持稳定。需需 求端二求端二： IPO、VC融资融资看，看，2008年全球制药行业投融资景气度显著下滑年全球制药行业投融资景气度显著下滑。1）初俱规 模的药企IPO下滑：2008年IPO事件数量和金额均出现非常明显的同比下滑。2008年IPO 事件数量为126件 （2007年为230件， 同比下滑45%） ， 募资金额43.2亿美元 （2007年为185 亿美元，同比下滑

3、77%） 。2）规模较小药企融资同比下滑明显：2008年全球制药行业VC 事件数量144起，相比2007年同比下滑9%，VC总金额达到26亿美元，同比下滑29%。 复盘复盘08-09年的年的CXO行业行业：需求需求萎缩萎缩致致CXO企业企业2009年收入年收入同比同比下滑下滑，结构结构性看性看 临床前业务临床前业务负面影响更大负面影响更大 滞后一年，滞后一年，CXO 收入和净利润同比增速开始明显下滑收入和净利润同比增速开始明显下滑。我们发现 CXO 业绩在 2008 年同比增速变化（vs07 年同比增速）并不是很明显，主要是执行在手订单的原因。全球 投融资金额以及大药企研发投入的减少对 CXO

4、 收入的影响会滞后 1 年，这也就导致 CXO 企业 2009 年收入和利润同比增速出现较为明显的下滑（加和总收入变化不大） 。 我们通过复盘 Covance 等 6 家国际 CXO 企业收入数据， 发现 CXO 收入同比下滑更多的 是受到全球经济萧条导致研发支出减少，尤其是临床前业务需求下降较为明显。 研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段。研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段。为了更 加具象化 CXO 企业业绩下滑的业务层面的原因， 我们将 5 家 CRO 企业 2007-2009 年报 中各项细分业务进行了拆分。我们发现 Cova

5、nce、Charles River、Parexel 和 ICON 的临 床前业务收入同比下滑至负值（Covance 临床前实验室服务收入同比增速从 2008 年的 11%下滑到 2009 年的-9%，Charles River 临床前业务同比增速从 2008 年的 4.7%下滑到 2009 年的-21%） ，但是大临床业务相关收入仍然是保持较为强劲的增长（Covance 临床 开发服务和临床实验室服务同比增速都保持两位数增长， Parexel 和 ICON 临床开发服务 收入同比增速虽有下滑，但是 2009 年仍然分别保持 8%和 12%增速） 。从 2008-2010 年 CRO 企业整体收

6、入绝对值来看，即使是经济危机情况下收入基本保持稳定，可能是由 于临床前业务在整体 CRO 业务中占比较低的原因。 反观当下反观当下： 离岸外包全球市占率加速提升离岸外包全球市占率加速提升，中国市场红利值得更加重视中国市场红利值得更加重视 下游需求结构变化，下游需求结构变化，Biotech 充当越发重要的角色充当越发重要的角色。据药明康德 2019 年半年报披露： 公司收入中，来自于大型跨国制药企业的比重，呈逐渐降低趋势。全球 TOP20 制药企 业，2016-2018 年占公司总收入比重，分别为 40.36%、36.02%和 33.16%。2019 年上半 年，全球前 20 大制药企业占公司收