2022年中国高温合金市场供给需求现状及国产替代机遇分析报告（43页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 2 正文目录正文目录 报告核心观点：高温合金，精选赛道优中选优报告核心观点：高温合金，精选赛道优中选优.3 航发关键战略物资，“上行效应”释放高温合金业绩弹性.3 板块当前主要矛盾：镍价下行与价格传导为两大变量.6 需求与产能共需求与产能共振，高温合金迎来黄金机遇振，高温合金迎来黄金机遇.11 高温合金：为高温而生，国防关键战略物资.11 需求端：前端列装必选材料+后端高替换率耗材，多谱系共振释放稳定需求.13 1）前装市场：航发热端的必选材料，中长期内技术可替代性较弱.13 2）后市场：高温合金为耗材中的耗材，维修更换频次为航发产业链之最.17 3）Pipe

2、line 持续拓展：一代发动机一代高温合金，多谱系深度绑定核心装备.19 供给端：国产替代加速+行业进入集中扩产期，高技术壁垒牵引多寡格局.21 1）国产替代：强调自主可控，海外供应商市场化涨价或倒逼替代进程加速.21 2）行业进入集中扩产期：军工行业以销定产，或前瞻性反映景气度提升预期.22 3）格局稳固：行业准入壁垒与技术壁垒牵引多寡格局.24 核心工艺壁垒各不相同，如何寻找高温合金的“矛”核心工艺壁垒各不相同，如何寻找高温合金的“矛”.28 定量：从镍原料增值角度探究高温合金赋能环节.28 定性：如何定义高温合金的“技术壁垒”.30 变形高温合金：熔炼环节工艺为核心壁垒.30 铸造高温合

3、金：单晶铸造为工艺最难点.32 市场空间：市场空间：耗材属性凸显，支撑长远需求耗材属性凸显，支撑长远需求.34 相关企业梳理相关企业梳理.38 西部超导（688122 CH）.38 抚顺特钢（600399 CH）.39 钢研高纳（300034 CH）.40 图南股份（300855 CH）.41 隆达股份（688231 CH）.42 PX8VuYbWeZgXpPmMoM7NbPbRmOpPpNmOkPpOnNiNrQuMbRpPwPuOoMxPMYsRpN 3 报告核心观点：高温合金，精选赛道优中选优报告核心观点：高温合金，精选赛道优中选优 航发关键战略物资航发关键战略物资，“，“上行效应上行效

4、应”释放高温合金业绩弹性”释放高温合金业绩弹性 航空发动机赛道的长期业绩弹性与结构性行情在军工整体板块中异军突起。航空发动机赛道的长期业绩弹性与结构性行情在军工整体板块中异军突起。在华泰军工组 2022.9.15 发布的报告航空发动机：国之重器，万里鹏程中，我们强调了航空发动机板块四大投资逻辑，即：1）短期：）短期：“十四五”军机列装带动批产型号（WS-10）放量，航发动力大额预收款锁定中短期订单；2）中期：）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；3）长期：）长期：航空发动机先军后民，CJ-1000、CJ-2000 商用发动机加速研

5、制推出，驱动远期行业持续高景气度；4）后市场：后市场：广阔后市场铸造航空发动机坡长雪厚赛道，我国航发保有量达到高位后训练量加大带来替换、维修需求提升。图表图表1：航空发动机板块投资逻辑航空发动机板块投资逻辑 资料来源：航发动力公告，Wind，华泰研究 高温合金是航空发动机的关键战略物资高温合金是航空发动机的关键战略物资，有望成为航发赛道优中选优的细分领域，有望成为航发赛道优中选优的细分领域。提高航空发动机性能、实现航空发动机的全面国产化已然成为国家层面的迫切任务。通过材料的升级换代满足工作温度的需求是提升发动机推重比的本质手段，可以认为高温合金是决定航空发动机性能的核心瓶颈之一，是国产航空发动

6、机实现量产的先决条件。高温合金生产企业处于航发产业链中上游，通过将镍、钴、钼、铼等金属原料熔炼为合金后交付至锻造/铸造厂，是产业链承上启下的关键环节。4 图表图表2：高温合金产业链情况高温合金产业链情况 资料来源：隆达股份招股说明书，华泰研究 “上行效应上行效应”使得上游高温合金端需求弹性大于中下游”使得上游高温合金端需求弹性大于中下游。产业链自下而上各阶段备库需求会逐级放大企业业绩弹性，对于中上游材料端具有放大效应。假设军机主机厂需求增长%，那么发动机厂在满足%之外，仍需多备%的库存。而锻造/铸造厂在满足发动机厂新增的(+)%的需求外，需多备%的库存，上行效应在最终作用到高温合金厂时，高温合