可选消费行业专题研究：从蜜雪冰城剖析现制茶饮空间与壁垒-221028（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 从蜜雪冰城剖析现制茶饮空间与壁垒从蜜雪冰城剖析现制茶饮空间与壁垒 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 (维持维持)零售零售 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321 3674 研究员 张诗宇张诗宇 SAC No.S0570522080001 SFC No.BSF308 +(86)755 2399 3346 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年10月28日中国内地

2、 专题研究专题研究 现制茶饮行业竞争加剧，行业集中度持续现制茶饮行业竞争加剧，行业集中度持续 2016 年-2021 年我国现制茶饮行业高速发展，据艾媒咨询，市场规模 CAGR达 57%。但受疫情影响、经济增速放缓，2022 年开始行业进入稳定发展阶段，据艾媒咨询，预计市场规模同比增速下滑至 5.1%。现制茶饮行业领先企业，市占率不断提升：据美团2022 茶饮品类发展报告，5000-10000家门店品牌/10000 家以上门店品牌占比由 2020 年的 2.5%/2.5%提升至2022 年的 8.7%/6.0%。我们认为包括蜜雪冰城在内的领先品牌增设门店空间至少为我们认为包括蜜雪冰城在内的领先

3、品牌增设门店空间至少为 4 万家万家 据中国连锁协会、美团2022 茶饮品类发展报告，2022 年我国现制茶饮行业门店数量约为 35 万家，其中 15.6 万家为非连锁企业。若领先连锁品牌门店按每 4 家存量非连锁门店增设 1 家门店计算，单一品牌门店增长的空间约为 4 万家。若考虑行业门店数量的进一步加密（参考广东现制茶饮门店密度，现制茶饮门店总量有望增长 30 万家），领先品牌可拓展的增长市场则更为广阔。加盟模式下，现制茶饮行业的竞争壁垒不仅来源于供应链加盟模式下，现制茶饮行业的竞争壁垒不仅来源于供应链 定位中低端的头部现制茶饮品牌，除茶颜悦色外多采用加盟模式，与高端品牌的直营为主有明显不

4、同。我们认为主要系中低端面向的群体范围更广，借助加盟模式可更快地实现门店扩张、提升自身份额。对于品牌商而言，连锁加盟本质上是 2B 的业务模式，通过对加盟商的多维度赋能赚取管理费及供应链价差，这也决定了品牌方的核心竞争力不仅为供应链，还包括运营、品牌等多维度。以蜜雪冰城为例：以蜜雪冰城为例：供应链、运营、品牌，支撑供应链、运营、品牌，支撑加盟门店全国扩张加盟门店全国扩张 蜜雪冰城 18 年进入高速发展阶段，加盟门店数量从 18 年底 4,553 家迅速增长至 22Q1 末的 21,582 家。渠道的快速扩张驱动公司业绩增长，19-21 年，公司营收、归母净利 CAGR 均超 100%。蜜雪冰城

5、高速实现加盟拓展主要得益于供应链、运营、品牌三方面的积累：1）从产品研发、食材生产、仓配物流全环节介入，搭建了可支撑全国门店网络的供应链体系；2）形成了完善的运营管理体系对加盟商进行赋能与监督，提升加盟商的运营质量与盈利能力；3）以雪王 IP 为核心打造了完整的整合营销沟通方案，全媒介、有节奏地不断重复营销动作，提升品牌声量。风险提示：经济增速放缓、疫情反复、行业竞争加剧。(26)(18)(11)(3)5Nov-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)商业贸易零售沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 核心观点核心观

6、点.3 现制茶饮行业竞争加剧，集中度持续提升现制茶饮行业竞争加剧，集中度持续提升.4 现制茶饮行业增速放缓，一线/新一线市场趋于饱和.4 行业集中度提升，新锐品牌增加、高端品牌降价，进一步加剧竞争.5 中低端品牌门店数量增长空间广阔，赋能驱动加盟成长.6 蜜雪冰城定位高质平价，通过加盟模蜜雪冰城定位高质平价，通过加盟模式快速成长式快速成长.8 蜜雪冰城是国内门店数量最多的现制饮品品牌.8 2019-2021 年公司业绩快速增长.9 实控人持股超 8 成，引入知名市场化基金.11 蜜雪冰城：围绕供应链、运营、品牌持续布局蜜雪冰城：围绕供应链、运营、品牌持续布局.13 自建产线，“研发、生产、仓配