中美通胀的历史复盘与预测：日中则昃-221029（31页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济宏观经济 专题专题报告报告 日中则昃日中则昃 中美通胀的历史复盘与预测 投投资摘要资摘要：一、我们基于一、我们基于 CPI 分项对中美短期通胀进行判断，两国短期通胀都将有所回落。分项对中美短期通胀进行判断，两国短期通胀都将有所回落。1、我国影响因素包括：猪肉、居住、交通和通信。、我国影响因素包括：猪肉、居住、交通和通信。食品项弱化、非食品项权重上升。食品项弱化、非食品项权重上升。食品项和非食品项权重比例约为 1:4。与非食品项相比，食品项增速的波动较大。因此虽然权重相对较低，但 2

2、1 年前，食品项主导了 CPI 同比，21 年后食品项的拉动作用有所减弱。使用的高频指标：使用的高频指标：全国城市二手房出售挂牌价指数月平均值同比、全国汽油最高零售指导价月均值同比。二者与 CPI 居住、CPI 交通和通讯相关系数分别达 85.9%和 92.9%。我们判断我国 10 月月 CPI 当月同比当月同比 2.6%，前值 2.8%。四季度我们判断我国通胀延续低位趋势，但需警惕“猪油”双升。四季度我们判断我国通胀延续低位趋势，但需警惕“猪油”双升。预计 4 季度猪肉价格持续上行，但基数限制过高增速，而二手房市场低迷会带动 CPI居住下行，需要警惕的是油价可能高位震荡，其基数效应会让 CP

3、I 出现反复。2、美国主要影响因素：食品、能源、机动车和房租。美国主要影响因素：食品、能源、机动车和房租。使用的使用的领先领先/先行先行指标：指标：Zillow 房租指数同比、Zillow 房价指数同比、Manheim 二手车价格指数同比、美国私人非农企业全部员工平均周薪同比。美国 10 月核心月核心 CPI 当月同比当月同比 6.4%，前值 6.6%。四季度我们判断美国核心通胀年内或持续回落，存在干扰因素的是能源四季度我们判断美国核心通胀年内或持续回落，存在干扰因素的是能源 CPI的的不确定性。不确定性。首先美国房租 10 月涨幅有望收窄，而机动车价格将延续下降趋势，历史工资增速隐含服务价格

4、也出现降温信号，同时劳动力市场紧张状况有缓解迹象，三季度以来油价走低，但低基数效应或导致能源 CPI 回升。二、二、通胀长期趋势决定于扩张政策、经济过通胀长期趋势决定于扩张政策、经济过热和供给压力。热和供给压力。货币供给和财政赤字的扩张。货币供给和财政赤字的扩张。货币超发导致物价迅速攀升、财政扩张导致需求旺盛，但产出增加。经济过热。经济过热。需求日益增长带动物价水平上升，但产出增加。供给压力。供给压力。供给端压力在造成通胀同时会导致产出的减少以及失业率的上升。尽管国情和历史背景不同，但中美长期通胀成因均可归纳为以上三点。三、三、“通胀“通胀加息加息中美利差走阔”是短期内导致人民币贬值的核心因素

5、，中美利差走阔”是短期内导致人民币贬值的核心因素，同时同时 也影响也影响 A 股估值中枢。股估值中枢。按照预测，如 11 月美国 CPI 迎来拐点则 12 月加息节奏将放缓，此前美元兑人民币汇率仍存在上行动力，但将在将在 11 月美国通胀拐点到来时触顶，随后市月美国通胀拐点到来时触顶，随后市场对美联储货币政策转向的预期将对人民币形成支撑场对美联储货币政策转向的预期将对人民币形成支撑，美元兑人民币汇率将保持震荡走势至 12 月 FOMC 会议。通胀见顶或影响美国市场，同时意味着美联储加息放缓，由此带来的人民币人民币汇率止跌叠加流动性预期的改善将抬升汇率止跌叠加流动性预期的改善将抬升 A 股估值中

6、枢。股估值中枢。风险提示风险提示：猪瘟、大宗商品价格波动、恶劣天气、美国劳动力供给不及预期 2022 年 10 月 29 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 2021-22 年年 9 月月我国和美国我国和美国 CPI 当月同比当月同比增速增速 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 1、出口短期承压 进口有望修复宏观经济研究周报2022-09-12 2、消费回暖 地产“空”多宏观经济研究周报2022-09-17 3、回暖信号与发力空间同在宏观经济研究周报2022-09-25 4、预计 9 月 CPI 上行至 2.9%宏观经济研究周报2022-1