甘源食品：丰富五谷小吃内涵稳扎稳打持续进步-221026（27页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年10月26日丰富五谷小吃内涵，稳扎稳打持续进步丰富五谷小吃内涵，稳扎稳打持续进步甘源食品（甘源食品（002991.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点深耕五谷小吃深耕五谷小吃，推陈出新不断前进推陈出新不断前进。公司是国内籽类零食龙头，并不断丰富口味型坚果产品矩阵。青豌豆、蚕豆、瓜子仁为公司的经典老三样产品，长期贡献收入较多，并包含蟹黄瓜子仁等爆款单品。公司股权结构单一稳定，董事长持股超过 50%，拥有较大控制权。管理层拥有丰富的食品行业管理经验，并推出员工持股计划来绑定核心员工利益。据业绩考

2、核目标，2022 年2024 年公司预计营收和归母净利润的 CAGR均为 30.06%。坚果炒货行业方兴未艾坚果炒货行业方兴未艾，消费升级促量利齐升消费升级促量利齐升。随收入水平和城镇化率的稳步提升，人们的购买力水平和消费理念均不断改观，对于富含营养价值的坚果炒货需求持续增长。而且，中国相较发达国家的人均休闲食品消耗量偏低，作为重要子品类的坚果炒货的市场规模具备上升潜力，预计 2025 年我国坚果炒货的市场规模将达到 2173 亿元。生产线的自动化、现代化，以及物流运输体系的逐步完善，可保障坚果炒货行业的良好供应能力。此外，消费群体的年轻化刺激着坚果炒货行业在包装、设计、品质等多方面进行产品升

3、级，比如富含营养价值、口味丰富且快速放量的混合坚果品类。而且，坚果炒货行业的行业集中度较低，但价格竞争空间有限。领先企业有望凭品牌、研发、生产等优势扩大市占率。在优胜劣汰催生的竞争格局改善下，产品价格带有望扩大或上移。产品和渠道运营高效灵活产品和渠道运营高效灵活，产能爬坡和成本回落有望共振产能爬坡和成本回落有望共振。坚果炒货的口味研发壁垒较强。1）研发和生产研发和生产：公司已经具备针对消费者的差异化特征，采取多品种差异化组合的方式充分迎合消费需求的研发和生产能力。安阳工厂已于今年 3 月投产，正处在产能利用率爬坡阶段，目前聚焦于在零食系统和流通渠道增长较快的品类，有望缓解产销率居高不下的问题，

4、并继续巩固规模生产优势。2）渠道运营和产品营销渠道运营和产品营销：公司已建成全国化营销网络，并采取全渠道运营模式。在线下商超、便利店等渠道分别匹配不同包装规格产品，并注重开发低线城市的市场潜力。线上渠道则能够帮助对冲疫情扰动下，线下人流量下降，以及消费场景切换带来的销量下滑影响。而且，公司注重借助线上平台传播力广，在现有产品基础上，适时培育爆款单品。同时，近几年公司注重外部合作的方式，来有效提高品牌知名度。分层营销的模式，使得公司渠道经营具备较强抗风险能力。3）原材料成本原材料成本：面对棕榈油等大宗商品涨价，公司通过提价和控制成本与存货周转率有效地抵御成本压力。而随海外棕榈油供需关系好转，棕榈

5、油价格有望回落，公司面临的成本压力有望得到有效缓解。同时，随新产能的爬坡和终端销售的稳健运行，公司的收入和盈利的弹性较强。投资建议投资建议在原材料成本回落的情形下，公司有望依靠品牌知名度和产品研发能力，以及现有渠道高效运行等因素，顺利实现业绩目标。预计 2022年2024 年 EPS 分别为 1.98/2.59/3.39 元/股。基于10 月 25 日收盘价 59.82元/股，对应 PE 分别为 30.17/23.06/17.62 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示原材料价格大幅度波动；疫情扰动加剧；新工厂达产和产品放量不及预期。评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告

6、作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱联系人王卓亚电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)93.22流通A股/B股(百万股)93.22/0.00资产负债率(%)18.33每股净资产(元)14.89市净率(倍)4.18净资产收益率(加权)2.5912 个月内最高/最低价81.74/43.54相关研究相关研究公公司司研研究究甘甘源源食食品品证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2甘源食品(002991.SZ)盈利预测盈利预测项目项目2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元）1294.001555.68