18~19年白酒行业调整期对当下行业发展的启示：外资对白酒板块影响大吗？板块迎拐点催化有哪些？-221027（24页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度|白酒 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒 报告日期：2022 年 10 月 27 日 外资对白酒板块影响大吗？板块迎拐点催化有哪些？外资对白酒板块影响大吗？板块迎拐点催化有哪些？18-19 年年白酒行业调整期对当下行业白酒行业调整期对当下行业发展的启示发展的启示 报告导读报告导读 近期白酒板块下跌主因(市场对疫情影响/经济政策等方面不确定)+(市场担忧下调 23 年盈利预测等)多重因素演绎，情绪面/资金面均短期承压；参照 18-19 年板块表现，我们认为：宏观政策/资金面边际变化为助力板块强势回升重要驱动力，历史上每次行业调整期都蕴含着下一波

2、配置机会，随着板块估值性价比&边际变化显现，强业绩确定性/具备超预期可能的标的仍值得重点关注。主要内容主要内容 历史复盘历史复盘 1818-1919H1H1：情绪因素主导板块下跌，：情绪因素主导板块下跌，政策政策/资金面资金面助推助推其强势其强势回升回升 我们在此前发布的近三年白酒行业调整期复盘深度：共性与个性，背后暗喻了过去和未来基础上，进一步深入分析与当下调整情形更为相似的 18-19H1 白酒板块表现：1818 年板块估值回落至年板块估值回落至 1 18 8-19X19X：受宏观因素（中美贸易战/发改委限价/政府重点提及房地产调控/消费税征收等方面）+板块内部因素（18H1 贵州茅台批价

3、存在波动/高基数下业绩超预期存不确定性/18Q2 贵州茅台预收不及预期/淡季表现平淡/18Q3 贵州茅台业绩不及预期/秋糖反馈负面等方面）影响，市场对于白酒板块后续成长性存疑，因此18H2 板块估值从年中的 30-34X 调整至年末的 18-19X，而外资占食饮板块流通市值比从年中的 5.5%提升至年末的 6.3%，但占白酒板块比有所下降；1919 年中板块估值回升至年中板块估值回升至 3 35X5X：随着年初宽信用托底经济，资金面（MSCI 比例放开等）及基本面（迎开门红+19Q1 业绩表现亮眼等）向好驱动白酒估值重构，板块（特别是高端酒）迎来优异表现，板块估值从年初的 18-19X 提升至

4、 19H1 的 35X，外资占食饮板块流通市值比从 18Q4 的 6.3%提升至 19Q2 的 6.5%，同时占白酒板块比亦提升。基于以上，我们认为：基于以上，我们认为：1）基本面来看：短暂的经济波动不改优质酒企业绩长期稳定向好趋势；2）情绪面来看：市场对宏观（经济政策/行业政策等）以及板块内部预期负面变化（批价/库存/业绩增速预期等）敏感度高，当估值随情绪下杀到性价比位置后，边际变化（/）的显现利于估值快速抬升，因此性价比&边际变化为调整期触底抬升条件；3）资金面来看：内资仍主导板块估值定价，从往年情况来看，白酒每轮周期中均出现了多次持仓明显下降，但随着周期继续确认，持仓亦重新回升并创新高；

5、在内资+外资共同流出情况下，由于外资流向可观测性强，市场往往会放大外资影响。异同分析：当前宏观政策异同分析：当前宏观政策&资金面为短期压制板块主要因素，仍资金面为短期压制板块主要因素，仍积极积极看看好板块弹性好板块弹性 资金面来看：资金面来看：区别于 18-19 年外资占比持续抬升（占食饮板块流通市值比从 18 年 1 月的 5.1%提升至 18 年底的 7.2%，继而提升至 19 年 3 月的 7.6%）；今年以来外资整体呈小幅稳步流出态势（占比从年初的 5.9%下降至 10 月 27 日的 5.1%），外资占白酒流通市值比从 10 月初的 5.5%下降至 10 月 27 日的 4.2%。当

6、前市场担心外资持续流出会对板块估值造成压制，我们认为：依然看好白酒景气周期持续背景下行情的持续，考虑到外资并非配置主导且占比并未发生大幅度变化&板块强业绩确定性&板块估值已显性价比，资金的再次流入有望助推板块迎来强弹性机会；宏观面来看：宏观面来看：当前宏观层面与 18-19 年差异较大，就当下而言，在经济增速较上年放缓背景下，CPI-PPI 剪刀差已回正，消费仍弱复苏途中，PIM 回到扩张区间，经济景气度仍在抬升过程中。当前市场认为经济政策/增速的不确定或对酒企动销造成影响；我们认为：22-23 年消费复苏主线将持续演绎，积极关注经济政策面变化。多因素扰动下仍能表现稳定的白酒有望随着经济上扬进