长江电力-水电巨擘源远流长-221026（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 长江电力(600900.SH)2022 年 10 月 26 日 增持增持（首次首次）所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：22.01 证券分析师证券分析师 彭广春彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱： 联系人联系人 郭雪郭雪 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-6.43-5.74-9.53 相对涨幅(%)-0.50 5.40 4.88 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 长江电力长江电力（600900.SH600900.SH）:水

2、电巨水电巨擘，源远流长擘，源远流长 投资要点投资要点 全球水电行业领导者，全球水电行业领导者，综合实力同业凸显综合实力同业凸显。公司是全球水电行业领导者，通过电站收购实现营收与净利润的阶梯式增长，2016 年公司完成溪、向电站收购，当年业绩即出现大幅上涨，2022H1，公司实现营业收入 253.88 亿元，同比增长 27.57%，归母净利润 112.92 亿元，同比增长 31.57%，主要系 2022 年上半年长江来水偏丰。从盈利能力来看，公司毛利率保持 60%左右，ROE 基本稳定在 16%，在同行业中保持领先地位。从现金流来看，公司历年净利润显著低于经营活动现金净额，充分彰显了公司“现金奶

3、牛”属性。此外，根据中国长江电力股份有限公司未来三年（2022 年-2024 年）股东分红回报规划，对 2021 年至 2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的 70%进行现金分红，超高的分红比例彰显了公司类债资产的价值。乌白电站乌白电站注入添动力注入添动力，高质量发展再迈新台阶高质量发展再迈新台阶。2022 年 6 月，公司审议并通过 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），拟并购云川公司持有的乌东德、白鹤滩水电站资产，资产重组后，公司国内水电装机规模将由 4549.5 万千瓦跃升至 7169.5 万千瓦，同比增长 57.59%。同时，在梯级调度方面由“

4、四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加 60-70 亿千瓦时。经测算，乌东德、白鹤滩全面投产后，整体利润增量为 97.51 亿元，EPS 水平由1.39 元/股提升至 1.68 元/股，将增厚 21.41%。大力拓展水风光一体化，大力拓展水风光一体化，积极强化全产业链优势积极强化全产业链优势。公司立足金下水风光一体化基地建设，拓展新能源。按照十四五规划，金下水风光一体化基地的风光资源在 1500万千瓦左右。公司 2021 年成立长电新能，推动实现金沙江下游水风光一体化基地开工 100 万千瓦，2022 年 6 月，小羊窝光伏电站并网协议签订，标志着首个新能源项目并网发电进入冲刺阶段。在

5、国际拓展方面，2020 年 4 月，公司完成秘鲁第一大配电公司路德斯（LDS）83.64%股权的收购，产业链延伸和国际化布局取得重大突破。在对外投资方面，公司直接投资众多与电力生产经营相关标的，如湖北能源、三峡水利、广州发展等电力公司，2011-2021 年，公司投资收益维持在每年 10 亿元以上，丰厚的投资收益也有效平滑了长江来水波动对公司业绩影响。ESG 评级位于行业前列，长期投资价值凸显评级位于行业前列，长期投资价值凸显。公司积极秉持“和谐为本、创造价值、奉献社会、绿色发展”的社会责任观，充分发挥清洁水电的低碳效应，积极实施减碳行动，2021 年，公司所属四座梯级电站发出绿色清洁电能 2

6、083.22 亿千瓦时，相当于减少二氧化碳排放 1.73 亿吨。从 ESG 评级结果来看，富时罗素评级体系下，公司在 11 家电力公司排名第 1 位，嘉实评级体系下，公司在 45 家电力公司排名第 3 位，公司长期投资价值显著。此外，ESG 的高评级也利于公司获得更高的资本认同，助力公司实现快速发展。投资建议：投资建议：我们选取同样是水电运营商的【华能水电】、【三峡水利】、【桂冠电力】作为可比公司，2022 年平均 PE 为 16.66 倍。公司是三峡集团旗下以水电为主的综合平台型企业，预计随着乌、白电厂资产的注入，公司水电装机容量将实现快速增长，同时“六库联调”带来运营效率提高，未来具备较高