【研报】医药商业行业深度研究报告：2020 年医药零售投资逻辑追求长期增长下的医药零售投资机会-20200407[24页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 医药商业行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 2020 年医药零售投资逻辑： 追求年医药零售投资逻辑： 追求长期增长下的长期增长下的 医药零售医药零售投资机会投资机会 本本文文系统梳理了医药零售板块的长期、中期、短期投资逻辑及线上电商的最系统梳理了医药零售板块的长期、中期、短期投资逻辑及线上电商的最 新情况，为投资者呈现新情况，为投资者呈现 2020 年板块的主要投资线索年板块的主要投资线索。报告分为两个部分，第 一部分主要阐述医药零售板块的长期、中期、短期逻辑（第一-第三章），对 医保统筹、

2、集中度提升逻辑及短期业绩进行了探讨，并汇总了 2019-2020 年期 间的主要政策及行业发展情况；第二部分主要讨论医药电商，通过将现有医药 零售市场划分为存量市场及增量市场，并区分医药电商/线下药店各自服务的 主要场景，探讨未来 4 年（截止到 2023 年）的线上/线下发展趋势，同时探讨 了处方外流带来的增量市场。 长期逻辑：长期逻辑：2020 年年料将料将是处方外流业绩兑现年是处方外流业绩兑现年。2019 年是处方外流提速年， 2020 年料将是处方外流业绩兑现年，广东省成为第三个零售药店对接医保统 筹的省份， 推动全国处方外流进程。 新冠疫情期间， 国家医保局出台 “长处方” 相关医保

3、报销政策；全国两慢用药处方外流总规模超千亿，预计线下药店流出 规模达 317 亿。 我们采用保守的估计方式， 预计五大药房市占率约为 1.8-2.8%， 利润增厚 5000-9000 万。两慢用药外流还驱动零售药店客流大幅增加，强化零 售药店“低毛引流、高毛盈利”逻辑；此外，新冠状疫情促进互联网诊疗业务 爆发，也是对处方外流的重要推手。 中期逻辑：中期逻辑：集中度提升集中度提升逻辑不断验证逻辑不断验证。益丰药房、大参林、老百姓通过外延并 购提升区域规模效应，区域优势逐步显现。2019 年是行业分化元年，政策监 管重拳频出，不合规中小药店逐步退出，5 大药房优势显现。2020 年是行业分 化加速

4、年，新冠疫情转移人流量至 O2O，5 大药房均大力布局 O2O，获实质 性利好。综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中集中 度提升逻辑） 明确，度提升逻辑） 明确， 未来未来 3-5 年行业分化将进一步加剧， 有利于龙头整合市场，年行业分化将进一步加剧， 有利于龙头整合市场， 提高集中度。提高集中度。 短期逻辑：短期逻辑：2020 年零售药店获年零售药店获 3 大业绩增厚，大业绩增厚，预计预计 4 大药房业绩合计增厚大药房业绩合计增厚 5-8%，国药一致（公司整体）增厚，国药一致（公司整体）增厚 2%。业绩增厚 1：从

5、我们的草根调研数据 看，无论销售额、客单价、客流量均有不同程度的增厚，我们预计 Q1 业绩大 概率符合预期/超预期。我们维持此前预测，即 Q1 疫情对几家药房有 1000 万 左右增厚；业绩增厚 2：社保缴纳减免政策预计增厚全年业绩 1-2%。根据中 性（即减免 2 个月）测算，业绩预计有 1000-1500 万增厚。业绩增厚 3：小规 模增值税减免政策预计增厚全年业绩 1-4%。通过模型测算，4 家药房预计平 均有 1000-2000 万左右。三大利好下，我们认为药房业绩有 3000-5000 万的利 润增厚，与 2019 年增值税带来的增厚幅度近似。我们我们重申药房的主要投资逻重申药房的主

6、要投资逻 辑，即在集中度提升逻辑下，挣取业绩增厚的收益。我们认为辑，即在集中度提升逻辑下，挣取业绩增厚的收益。我们认为 2020 年业绩年业绩具具 弹性弹性，5 家药房家药房或或均有不俗表现。均有不俗表现。 盈利预测、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评级。综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹 带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，短期业绩增厚带来板块性利好，同时 药房积极拥抱互联网，看好医药零售企业全年在 3 大增量下的板块表现。 风险提示：医保线上支付风险，业绩不达预期风险，个人医保账户变革风险。风险提示：医保线上支付风险，业绩不达预期风险，个人医保账户变革风险。 重点公司盈利预测、