邮储银行-首次覆盖报告：业务模式独特改善潜力可期-221024（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 邮储银行邮储银行(601658)(601658)业务模式独特，改善潜力可期业务模式独特，改善潜力可期 邮储银行首次覆盖报告邮储银行首次覆盖报告 张宇张宇(分析师分析师)郭昶皓郭昶皓(分析师分析师)021-38038184 021-38031652 证书编号 S0880520120007 S0880520080005 本报告导读：本报告导读：“自营“自营+代理”的业务模式给邮储银行带来了难以替代的经营护城河，代理费率下调代理”的业务模式给邮储银行带来了难以替代的经营护城河，代理费率下调后有望扬长避短，释放发展潜力。首次覆盖给予增持

2、评级，目标价后有望扬长避短，释放发展潜力。首次覆盖给予增持评级，目标价 5.99 元。元。投资要点：投资要点：投 资 建 议：投 资 建 议：邮 储 银 行2022-2024年 净 利 润 增 速 预 测 为16.28%/15.03%/15.38%，EPS0.90/1.05/1.22 元，BVPS7.50/8.21/9.04 元，现价对应 2022-2024 年 0.55/0.50/0.45 倍 PB，4.55/3.92/3.37 倍 PE。首次覆盖给予增持评级，给予目标价 5.99 元，对应 2022 年 0.87 倍 PB。股东优势突出，管理层经验丰富：股东优势突出，管理层经验丰富：邮储银

3、行有强大的零售业务基础，依托大股东邮政集团开展广泛合作，形成了良好的协同效应。邮储银行行长具备深厚的零售业务经验，与银行本身的零售特色相匹配。“自营“自营+代理”模式带来难以替代的护城河：代理”模式带来难以替代的护城河：邮储银行的“自营+代理”模式具有唯一排他性，使其拥有了最庞大、最下沉的网点体系和坚实的存款基础，这是邮储银行难以被对手替代的经营护城河。储蓄代理费虽然在财务层面有所拖累，但费率被动调整机制已触发，费率的下调将边际上提升邮储银行的盈利能力。业务经营潜力有望进一步释放：业务经营潜力有望进一步释放：自营网点对公业务尚未完全打开，释放该部分潜能后能有效提升盈利能力；个人小额贷款业务在风

4、险与收益上取得了平衡，能够有效支撑净息差表现；财富管理业务在下沉市场中具备网点和知名度优势，已逐渐成长为新的增长极。风险提示：风险提示：网点效率提升不及预期；财富管理业务发展不及预期；信用风险超预期暴露。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 286,202 318,762 345,892 381,230 429,560（+/-）%3.39%11.38%8.51%10.22%12.68%拨备前利润拨备前利润 118,553 128,112 139,828 153,993 173,515（+/-）%-0.49%8.06%9

5、.14%10.13%12.68%净利润（归母）净利润（归母）64,199 76,170 88,570 101,880 117,546（+/-）%5.36%18.65%16.28%15.03%15.38%每股净收益（元）每股净收益（元）0.71 0.77 0.90 1.05 1.22 每股净资产（元）每股净资产（元）6.25 6.89 7.50 8.21 9.04 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净资产收益率（净资产收益率（%）11.84%10.39%10.57%11.15%11.93%总资产收益率（总资产收益率（%）0.60%0.6

6、4%0.66%0.68%0.71%风险加权资产收益率风险加权资产收益率（）1.14%1.19%1.30%1.33%1.38%市盈率市盈率 5.79 5.34 4.55 3.92 3.37 市净率市净率 0.66 0.60 0.55 0.50 0.45 股息率（股息率（%）5.09%6.03%8.18%9.41%10.86%每股净收益=（归母净利润-优先股股息）/普通股股本 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：5.99 当前价格：4.10 2022.10.24 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）4.10-6.02 总市值（百万元）总市值（百万元）378,