中粮资本：三大主业平稳发展协同效应有待提升-221021（23页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 三大三大主业平稳发展，协同效应有待提升主业平稳发展，协同效应有待提升 中粮资本（002423.SZ）投资价值分析报告2022.10.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 张文峰张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010

2、518110002 中粮资本是中粮集团的综合金融服务平台，保险、期货、信托三大主业简单组中粮资本是中粮集团的综合金融服务平台，保险、期货、信托三大主业简单组合，公司积极转型提高盈利能力；但总体协同效应有限，整体合，公司积极转型提高盈利能力；但总体协同效应有限，整体 ROE 水平不高。水平不高。多元金融面临估值多元金融面临估值折价折价，首次覆盖给予“持有”评级。，首次覆盖给予“持有”评级。中中粮资本是中粮集团旗下的综合金融服务平台。粮资本是中粮集团旗下的综合金融服务平台。中粮资本是中粮集团旗下运营管理金融业务的专业化公司，以保险、信托、期货业务为核心，目前主要参控股公司包括中英人寿、中粮信托、中

3、粮期货、中粮金科、中粮资本（香港）、龙江银行、中粮基金、良润投资等金融和投资子公司。公司大股东为中粮集团，持股 62.78%，国务院国资委为公司实际控制人。2019 年 1 月，中粮资本借壳中原特钢在深交所上市；2019 年 10 月 8 日，公司股票简称正式从“中原特钢”变更为“中粮资本”。上市后营收净利润稳健增长，2022 年上半年因市场波动业绩明显承压。2021 年，公司归母净利润为 13.72 亿元，同比增长30.26%，2018-2021 年归母净利润由 5.10 亿元增长至 13.72 亿元，CAGR 为39.09%。1H22 公司业绩承压，归母净利润 2.81 亿元，同比下降 5

4、9.39%。盈利结构：保险主导地位盈利结构：保险主导地位有所有所下降。下降。2019-2022H 公司归母净利润中保险业务占比分别为 66%、39%、35%、28%，主导地位持续下降；期货业务占比分别为 15%、13%、13%、36%，占比在 2022H1 明显提升；信托业务占比分别为14%、24%、33%、68%，占比持续提升。在期货、信托业务的带动下，公司整体 ROE 总体处于改善趋势，但今年上半年受保险和其他业务影响下降较大，2019-2022H ROE 分别为 4.0%、6.1%、7.5%、1.9%（2022 年上半年未年化），整体水平仍然较低。主要板块：保主要板块：保险、期货、信托等

5、积极推动转型，险、期货、信托等积极推动转型，ROE 水平有待提高。水平有待提高。中中英人寿：向寿险和健康险转型，受投资影响业绩波动较大。英人寿：向寿险和健康险转型，受投资影响业绩波动较大。公司成立于2003 年 1 月，由中粮资本与英国英杰华集团合资组建，分别持有 50%股权。2017-2021 年公司净利润 CAGR 为 21%。2021 年中英人寿新业务价值 4.77亿元，同比增长 85%。公司经营情况相对健康，但在保险行业整体面临需求不振、疫情冲击、投资环境不利的多重环境下，盈利能力波动加大，2022 年上半年净利润同比-65%。中粮信托：中粮信托：资管新规后积极转型，业绩在资管新规后积

6、极转型，业绩在 2018 年低基数基础上修复。年低基数基础上修复。公司成立于 2009 年，中粮资本持股比例为 80.51%。2021 年公司信托资产 1461 亿元，较 2017 年的 1593 亿元下降 25.2%，去通道成效明显，符合监管趋势。整体而言公司信托资产规模承压，公司在资管新规下转型深入，2018-2021 年盈利能力逐步回升，但盈利水平总体仍然不高。中粮期货：中粮期货：以经纪业务为核心，向风险管理和财富管理业务转型。以经纪业务为核心，向风险管理和财富管理业务转型。公司成立于1996 年，中粮资本和中国人寿合资设立，分别持股 65%和 35%。中粮期货构建以经纪业务为“一体”，