唯品会-特卖电商领军者平台价值长期稳固-221023（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 23 日 增持增持（首次）（首次）特卖电商领军者，特卖电商领军者，平台价值长期稳固平台价值长期稳固 消费品/商业 当前股价：7.51 元 唯品会唯品会以以正品正品特卖模式特卖模式在空间广阔在空间广阔、格局分散格局分散的特卖市场深耕多年的特卖市场深耕多年，供应链供应链及及用户用户侧侧优势优势明显明显。供给方面，公司供给方面，公司周转效率高周转效率高及品牌认可度强及品牌认可度强，优质供给不断，优质供给不断扩充扩充；用户侧，用户侧，公司公司正品及特卖心智突出正品及特卖心智突出，用户粘性，用户粘性强强，叠加优质的物流叠加优质

2、的物流和售和售后体系后体系，消费体验佳消费体验佳。长期来看，相较其他电商长期来看，相较其他电商，我们认为我们认为唯品会唯品会凭借凭借高效高效人人货货匹配匹配+正品正品低价低价心智，平台价值将长期稳固心智，平台价值将长期稳固，首次覆盖首次覆盖给予“给予“增持增持”评级。”评级。品牌特卖电商龙头，为消费者提供高折扣的正品好货品牌特卖电商龙头，为消费者提供高折扣的正品好货。公司成立于 2008 年，领创并持续深化“精选品牌+深度折扣”正品特卖模式，致力于为消费者提供高折扣的正品好货。公司股权结构稳定，并在流量和供应链维度和腾讯、京东持续资源互换，深度合作。公司多年持续稳健增长和盈利，2017-202

3、1年收入 CAGR 为 12.56%，净利润 CAGR 为 24.48%，截至 2022H1，公司已连续三十九个季度实现盈利。据艾媒数据，我国线上尾货市场持续稳健增长，2021 年达到 5376 亿，同时行业格局较为分散，唯品会为特卖电商龙头，预计其份额仍有提升空间。正品特卖正品特卖用户用户心智明确，心智明确，品牌高认可度构筑壁垒品牌高认可度构筑壁垒。供应链方面，公司凭借多年合作构建品牌信任，同时存货周转效率高，品牌认可度也较高，优质品牌供给持续增长。用户方面，公司多年聚焦特卖，同时正品保障力度强，构建起明确的正品特卖心智，并合作综艺影视剧等精准覆盖目标客群，用户复购率多年行业领先。同时，平台

4、侧物流体系高效，优质售后服务也不断强化平台壁垒。对比其他平台对比其他平台，唯品会平台价值将长期，唯品会平台价值将长期稳固稳固。1）对比直播电商：直播与尾货适配度较差、“货找人”模式销售尾货效率不高；2）对比综合电商：特价商品易冲击正价商品销售；3）对比拼多多：拼多多正品心智尚在构建之中，低客单价及白牌购买习惯也对品牌商品消费有所抑制。因而对比来看，我们认为唯品会以高人货匹配效率+低价正品心智，其平台价值将长期稳固。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们认为公司平台价值将长期稳固，且作为特卖电商龙头，公司营收稳健增长，盈利能力强，预计 2022-2024 年归母净利润48.5/54.2/5

5、8.6 亿，看好公司深厚壁垒及盈利空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济持续低迷；特卖行业竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元)101858 117060 105625 112609 119857 同比增长 10%15%-10%7%6%营业利润(百万元)5152 4658 5070 5743 6233 同比增长 17%-10%9%13%9%净利润(百万元)5907 4680 4854 5417 5858 同比增长 47%-21%4%12%8%每股收益(元)8.75 6.87 7.13 7

6、.96 8.60 P/E(倍)6.2 7.9 7.6 6.8 6.3 P/B(倍)1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）12712 海外股（万股）0 总市值（亿美元）50 海外股市值（亿美元）每股净资产（美元）40.47 ROE（TTM）22.05 资产负债率 43.0%主要股东 沈亚 主要股东持股比例 12.9%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-19.3 6.2-41.2 相对表现-6.8 26.4 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 丁浙川 S1090515120001 李秀敏 S109052