王府井：有税+免税双轮驱动零售龙头乘风破浪-221021（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|王府井王府井 有税+免税双轮驱动，零售龙头乘风破浪 王府井（600859.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 600859.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 21.8 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 许光辉许光辉 S0800518080001 021-38584237 相关研究相关研究 卡位万宁流量上升通道，卡位万宁流量上升通道，扎根北京市场，坚定离岛免税扎根北京市场，坚定离岛免税+其他区域免税为两其他区域免税为两翼的长期战略翼的长期战略。根据公司 2022 年 10

2、月 9 日的公告，公司获准在海南万宁经营离岛免税业务，王府井国际免税港的开业筹备工作已经启动，拟于 2023年 1 月开业。随着水上运动+康养+购物旅游业态的不断完善，万宁特色旅游IP 标签持续凸显，对游客的吸引力有望持续增强，2021 年万宁接待过夜旅游人次达 352 万人，为三亚/海口的 17%/21%。在万宁旅游业高速发展阶段，公司率先卡位优质流量资源，为免税项目奠定资源基础。此外，北京市内免税业务空间广阔，或将成为公司发展免税的重要支撑。多年零售运营经验沉淀，推动有税多年零售运营经验沉淀，推动有税+免税免税双轮双轮业态。业态。公司为老牌零售龙头，涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业

3、店等多种业态，首个免税项目将承接公司六十余年零售经验，发挥渠道、物业与资源等多方面优势。截至今年 6 月底，公司累计会员超 1800 万人，在线粉丝超 2200 万人。截止到21 年底，公司免税团队已经与全球 800 余个品牌建立联系并深入接洽，其中 130 余个为首进免税渠道品牌。此外公司积极推进各项免税经营准备工作，着重供应链渠道完善、仓储物流基建准备以及数字化系统建设等。国改举措频出，为公司发展注入动能。国改举措频出，为公司发展注入动能。2021 年 10 月公司完成换股吸收合并首商股份，落实北京国有企业改革实施方案，整合核心资源，进一步做大规模。背靠首旅集团，旗下旅游资源均有望带来可观

4、流量，加深市内免税地基。此外，公司积极引入外部战投，比如北京国管、券商基金、地方基金等投资者，建立灵活高效的市场化经营机制，优化公司治理。投资建议：投资建议：我们预计公司 22 年24 年 EPS 分别为 0.88/1.20/1.40 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 24.7/18.1/15.6 倍，参考历史 PE 估值和分部估值法，给予目标价 25.87 元，对应 2023 年 21.56 倍 PE，考虑到传统零售业绩弹性和未来免税业务的广阔市场空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：疫情反复；免税项目不及预期；行业竞争加剧 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2

5、023E 2024E 营业收入（百万元）8,223 12,753 12,198 14,812 17,471 增长率-69.3%55.1%-4.4%21.4%18.0%归母净利润(百万元)387 1,340 1,002 1,363 1,586 增长率-59.8%246.6%-25.2%36.0%16.3%每股收益（EPS）0.34 1.18 0.88 1.20 1.40 市盈率（P/E）64.0 18.5 24.7 18.1 15.6 市净率（P/B）1.5 1.3 1.2 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2021-1

6、02022-022022-062022-10王 府 井百货沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 10 月 21 日 公司深度研究|王府井 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 王府井核心指标概览.5 一、公司概况：老牌零售龙头，“5+2”发展格局清晰.6 1.1 零售龙头重振启航，转型在即.6 1.2 管理层专业高效，股权结构逐步优化.7 二、零售百货短期承压，静候复苏.8 2.1 短期疫情扰动业绩承压，业态结构优化基本面