晶澳科技：全球垂直一体化组件龙头盈利能力业内领先-221021（34页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年10月21日全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先晶澳科技（晶澳科技（002459.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点垂直一体化组件领先企业垂直一体化组件领先企业，“一体两翼一体两翼”架构扎根光伏产业链架构扎根光伏产业链。公司成立于 2005 年，于 2007 年 2 月在美国纳斯达克证券交易所上市，于 2018年 7 月从美股私有化退市，于 2019 年 11 月借壳登陆 A 股市场。公司以光伏电池片业务起家，于 2010 年将业务范围向上游硅片

2、、电池片和下游组件、电站扩展，目前已建立起“一体两翼”架构。公司 2017-2021 年组件出货量均保持全球前 3 名，稳居第一梯队。截至 2022 年 H1，公司累计出货 103GW。2018-2021 年，公司营收/业绩增长迅速，CAGR 分别为28.10%/41.53%，其中组件业务为最主要营收和业绩贡献者。光伏光伏装机量持续提升驱动组件需求向好装机量持续提升驱动组件需求向好，行业市场份额不断集中行业市场份额不断集中。需求端：碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行，直接驱动光伏组件需求量上行，2022/23/24 年全球组件需求量有望达到 300/330/360GW。海外装机需求激

3、增，中国组件迎出口机遇，欧洲、印度、巴西为我国组件出口前三大市场。供给端：市场份额向头部集中，2021 年全球 CR5 出货量占比达 76.6%，同比+23.8pct。全球前 20 大产能厂商中除韩华均为国内厂商，国内组件企业引领行业发展。一体化有利于降本+保障原材料供应+对新技术快速响应，为组件企业核心竞争力之一及行业未来发展方向。公司具有成本公司具有成本+技术技术+品牌品牌+渠道优势渠道优势，助力竞争力提升助力竞争力提升。1）成本：公司组件盈利能力领先，主要得益于各环节产能均衡且稳定，叠加费用管控良好；2）技术：电池端：公司为电池片业务老将，电池转换效率领先行业，量产效率高达 25%。组件

4、端：2022 年 5 月公司推出 N 型组件 DeepBlue4.0X，其单瓦发电量较 P 型高约 3.9%，较市场上主流 PERC 组件，BOS和 LCOE 分别下降 2.1%和 4.6%，系统端收益显著提升；3）品牌：可融资性是品牌价值主要表现形式，公司可融资性处于最高等级；4）渠道：分销出货量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%，2022 年 H1，进一步提升至 39%，同比+3.7pct。生产端和销售端均实现全球化布局，在全球共有 12 个生产基地，13 个销售公司，产品足迹遍布 135 个国家和地区。投资建议投资建议考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术

5、+品牌+渠道优势，我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 预测分别为 1.79/2.92/3.50 元，基于 10 月20 日股价 61.09 元，对应 PE 为 34/21/17X，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。盈利预测盈利预测项目项目/年度年度（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入41301.7568501.5491179.07103802.70增长率（%）59.8065.8633.1113.84归母净利润2038.634207.046872.838246.36增长率（%）35.3110

6、6.3763.3719.98EPS（元/股）1.281.792.923.50市盈率（P/E）72.4234.1820.9217.44市净率（P/B）13.236.705.083.93资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（基于 10 月 20 日收盘价 61.09 元）评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱联系人柴梦婷电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)2353.89流通A股/B股(百万股)2353.89/0.00资产负债率(%)63.74每股净资产(元)9.95市净率(倍)6.16净资产收益率(加