社会服务行业专题研究：海外复苏复盘短途出行率先回暖危机更显分化-221020（33页）.pdf

1、 1 Ta行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 社会服务社会服务 海外复苏海外复苏复盘复盘：短途短途出行出行率先率先回暖，回暖，危机危机更显更显分化分化 投资要点：投资要点：收入增加带动消费回暖，出行环境整体走向宽松收入增加带动消费回暖，出行环境整体走向宽松 从消费环境看，收入增加带动消费回暖。疫后美国居民收入不降反增，欧洲收入逐步恢复，美国居民可支配收入相对疫情前最高增速可达29.4%，伴随收入回升，2022年8月美国个人消费支出同比19年8月增速为7.4%。从出行环境看，伴随疫情缓和、疫苗接种率提升和特效药的推出，海外防控指数下行，出行环境整体走向宽松，国内本土和国际短途航线率先迎来反

2、弹。客流仍未修复到疫情前，客流仍未修复到疫情前，主题公园主题公园客流弹性大客流弹性大 受国际出行限制和商旅需求仍未完全恢复影响，出行产业链整体客流仍未回归至疫情前水平，整体看国际客流约恢复至疫情前70%。分行业看，海外主题公园旺季客流可超疫情前24%水平；受休闲需求和短途差旅复苏助力，酒店客流逐步回暖，22Q2客流恢复至疫情前90%左右；免税客流受机场客流影响较大，在客流未完全回归情况下，渗透率相较疫情前提升数个百分点。客单价客单价强势强势支撑收入表现，支撑收入表现，替代性住宿替代性住宿表现表现更为更为亮眼亮眼 出行链条上各细分行业客单价自2021年来均保持强劲，目前整体均超疫情前水平。从客单

3、价较疫情前最高可达涨幅看：替代性住宿（40%）免税主题公园（35%左右）酒店住宿（20%），从22Q2客单价涨幅看：替代性住宿（40%）主题公园（28%）酒店住宿免税（约10%）。即使考虑地区通胀因素，民宿和主题公园仍实现成功提价。客单价的强势支撑收入表现，22H1主题公园龙头营收超疫前水平。危机冲击更显龙头底色危机冲击更显龙头底色，主题公园主题公园、酒店领衔股价、酒店领衔股价涨幅涨幅 新冠疫情的历史性危机冲击下，优秀公司底色凸显，酒店、主题公园内运营管理优质企业可实现业绩的快速修复。从股价表现看，疫情开始的2020年，出行产业链上各公司均大幅跑输大盘。伴随疫情形势逐渐明朗，复苏预期影响股价表

4、现，其中主题公园中的海洋世界娱乐相对涨幅达84%。2022年至今，需求回暖和业绩兑现提振乐观情绪和增长信心，在大盘调整幅度较大的情况下，主题公园、酒店龙头股价仍表现出明显超额收益。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓风险；疫情散发风险；新市场开拓不及预期风险。证券研究报告 2022 年 10 月 20 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 曹晶 邮箱：

5、相关报告相关报告 1、连锁业态对比分析，酒店为稀缺投资标的休闲服务2022.07.11 2、中式快餐空间广阔，龙头积极全国扩张休闲服务2022.06.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09社会服务(申万)沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 正文目录正文目录 1.疫后环境复盘：海外消费、出行回暖疫后环境复盘：海外消费、出行回暖.5 1.1.消费环境：欧美收入增加

6、带动消费回归.5 1.2.出行环境：海外旅行日渐宽松后续乐观.6 2.OTA：出行产业链需求回暖，利润端仍未完全修复：出行产业链需求回暖，利润端仍未完全修复.9 2.1.需求复盘：欧美需求超疫前，机酒价格表现相对强势.9 2.2.业绩及股价表现：净利润仍未恢复至疫前，股价近期有所分化.11 3.免税：免税：人均消费先增后降人均消费先增后降，Dufry 净利润转正净利润转正.13 3.1.需求复盘：免税销售弹性显著，人均消费先增后降.13 3.2.业绩与股价表现：费用管控得力，净利润转正.16 4.酒店：酒店：ADR 推动推动 RevPAR 超疫前，规模逆势实现增长超疫前，规模逆势实现增长.18