医药行业培养基行业专题：高端培养基需求提升国产加速替代进行时-221020（26页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 25 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 高端培养基需求提升，国产加速替代进行时高端培养基需求提升，国产加速替代进行时 医药行业培养基行业专题2022.10.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 联系人：王凯旋联系人：王凯旋 随随着抗体药物的火热和新一代生物制药技术的兴起，培养基作为重要的原材料，着抗体药物的火热和新一代生物制药技术的兴起，培养基作为重要的原材料，市场空间

2、近年来快速扩容。根据我们的测算，用于抗体市场空间近年来快速扩容。根据我们的测算，用于抗体/蛋白和蛋白和 CGT 生产的高生产的高端无血清培养基市场将在端无血清培养基市场将在 2025 年超过年超过 35 亿元，市场空间广阔。此前高端培养亿元，市场空间广阔。此前高端培养基市场被进口厂商基市场被进口厂商相对相对垄断垄断，我们认为，我们认为随着随着国产国产培养基竞争力的不断提升，培养基竞争力的不断提升，加加上上海外海外疫情带来的疫情带来的对对本地化供应链需求快速提升，本地化供应链需求快速提升，国内厂商将迎来快速替代的国内厂商将迎来快速替代的放量契机。放量契机。综上，我们给予培养基综上，我们给予培养基

3、行业“行业“强于大市强于大市”评级。”评级。细胞培养基是生物制药核心原材料，受益于下游蓬勃发展，市场规模有望持续细胞培养基是生物制药核心原材料，受益于下游蓬勃发展，市场规模有望持续扩容扩容。细胞培养基为细胞生长提供营养来源，是生物药生产的核心原材料之一，在样本药企原材料的采购中占据超过 15%的比例；历经多年发展，无血清和化学成分确定的培养基已经成为主流产品。伴随着生物药分子迭代（疫苗抗体/蛋白细胞基因治疗），我们测算培养基成本占终端销售额比例持续提升（0.5%1.0%2%）。考虑到全球生物制药市场规模和占比快速提升，作为核心原材料之一，培养基行业将有望明显受益。国内抗体加速国内抗体加速进入商

4、业化阶段，有望快速推动高端无血清培养基市场放量增长。进入商业化阶段，有望快速推动高端无血清培养基市场放量增长。根据 Frost&Sullivan 数据（转引自澳斯康招股书），2020-2025 年国内抗体药的市场规模将以 36%的复合增速增长至 1945 亿元；而国内整体培养基市场规模在2021 年为 26.3 亿元，其中无血清培养基 17.1 亿元；得益于抗体的商业化加速和 CGT 药物的研发火热，无血清培养基市场预计将在 2026 年超过 50 亿元，2021-2026 的 CAGR 高达 25%。而我们分别根据国内单升培养基和药企/CDMO销售额比例关系，以及产能规划数据进行推算，国内蛋

5、白/抗体/细胞基因治疗的高端无血清培养基 2025 年市场规模，有望达到 35 亿元以上，对应 CAGR 超过20%。国产国产培养基培养基竞争力不断提升，迎来快速替代放量契机竞争力不断提升，迎来快速替代放量契机。培养基的配方开发、客户品牌以及规模化供应是企业的核心竞争要素，并且培养基主要成分和来源的变更属于重大变更，有着较强粘性。根据 Frost&Sullivan（转引自澳斯康招股书）数据，三大外资企业凭借先发优势，长期相对垄断国内市场，2020 年合计占据64.7%的国内市场份额。经过多年深耕，国产培养基品牌在产品性能已经能和外资媲美；而在终端降价和疫情导致海外供应链不稳定的催化下，驱动着国

6、产替代需求显著加速。根据 Frost&Sullivan（转引自澳斯康招股书）数据，整体培养基市场国产比例从 2017 年的 19.2%提升至 2021 年的 33.7%，无血清培养基市场则从 2017 年的 6.7%提升至 2021 年的 29.6%。风险因素：风险因素：全球生物药研发投入和商业化放量不及预期；培养基产品开发不及预期；市场竞争加剧致毛利率大幅下滑；培养基国产替代不及预期。投资策略。投资策略。随着抗体药物的火热和新一代生物制药技术的兴起，培养基作为重要的原材料，市场空间近年来快速扩容。根据我们的测算，用于抗体/蛋白和 CGT生产的高端无血清培养基市场将在 2025 年超过 35