天壕环境-神安渐成稀缺管道价值获业绩验证-221019（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 天壕环境(300332.SZ)2022 年 10 月 19 日 增持增持（首次首次）所属行业：公用事业 当前价格(元)：12.95 证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱： 联系人联系人 郭雪郭雪 邮箱： 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.60-13.26-1.82 相对涨幅(%)7.01-5.08 8.76 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 天壕环境（天壕环境（300332.SZ）：）：神安

2、神安渐成，稀缺管道价值获业绩验证渐成，稀缺管道价值获业绩验证 投资要点投资要点 聚焦燃气板块业绩获高速增长聚焦燃气板块业绩获高速增长。2018 年，公司与中海油合作筹备建设神安管道，正式转型发展燃气业务。2021 年，神安线山西河北鹿泉段实现正式通气；陕西山西段预计将于 2022 年实现贯通。神安线通气驱动公司业绩高速增长，2022H1，公司实现营收 16.92 亿元，yoy+127.05%；实现归母净利润 2.04 亿元，yoy+416.35%。2021 年公司实现燃气销售 6.6 亿 m，2022H1 实现售气 5.86亿 m，神安线全线贯通后短期售气量有望达 15 亿 m/年，满产情况下

3、输气量可达 50 亿 m。神安线气源保供能力强，神安线气源保供能力强，替代空间广阔替代空间广阔。（1）经营权方面：合资方中联煤拥有国家煤层气对外合作专营权及 27 个煤层气探矿权、4 个煤层气采矿权，面积 1.64 万平方公里，约占全国煤层气矿权面积的 35%；公司子公司华盛燃气在山西原平、兴县、保德县三市县拥有燃气特许经营权，特许经营期限均为 30 年，并拥有神安线末端 15 个开口权限，可与京津冀地区工业通过建设支线网络的方式加深绑定。（2）气源保供方面：神安线管道气源为鄂尔多斯盆地东缘的煤层气，山西省是我国第一大煤层气出产省份，探明地质储量占全国比重为 90%，2021 年煤层气产量占全

4、国产量 80%，供气能力稳定。（3）替代空间方面：进口 LNG 市场价约为 5.54-5.97 元/m，高于工业用管道天然气主流价 4.3 元/m。随着神安线管输能力提升，公司有望与国家管网实现互联互通，将部分天然气深度分销至江浙沪地区，实现进口 LNG 替代。管输费管输费&零售价零售价-门站价两种方式获取稳定收益门站价两种方式获取稳定收益。公司可通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益。按照投资产出比，神安线年输气量70%时，按照 0.195 元/方收取管输费；满产后管输费约为 0.16 元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；此外，公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河

5、北省赚取价差，目前河北省天然气基准门站价为 1.84 元/方，山西省为 1.77 元/方，陕西省为 1.22 元/方，石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为 3.95 元/m。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年分别实现销售收入为 35.31 亿元、51.09 亿元、66.75 亿元，增速分别为 72.08%、44.69、30.65%。归母净利润分别为 4.08 亿元、6.80 亿元、9.90 亿元，增速分别为 99.9%、66.7%、45.7%。首次覆盖，给予增持投资评级。风险提示：风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目

6、建设不及预期风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：881.90 流通 A 股(百万股)：842.72 52 周内股价区间(元)：7.26-15.28 总市值(百万元)：11,420.55 总资产(百万元)：8,399.03 每股净资产(元)：4.33 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,694 2,052 3,531 5,109 6,675(+/-)YOY(%)-6.3%21.2%72.1%44.7%30.6%净利润(百万元)56 204 4