三七互娱-发行壁垒奠定优势海外仍有增长空间-221014（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 三七互娱三七互娱(002555)(002555)传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-14 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/10/13 6 个月目标价（元）22.05 收盘价（元）14.96 12 个月股价区间（元）14.9628.81 总市值（百万元）33,179.25 总股本（百万股）2,218 A 股（百万股）2,218 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）32 Table

2、_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-21%-25%-33%相对收益-13%-12%-9%Table_Report 相关报告 三七互娱（002555）：新品减少致使短期业绩承压，研运优势推动长期发展-20221011 三七互娱（002555）：产品储备丰富，出海再创新高-20220906 三七互娱（002555）：核心产品表现稳健，出海推动收入增长-20220713 Table_Author 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 研究助理：章驰研究助理：章驰 执业

3、证书编号：S0550121080001 021-20263237 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 发行壁垒奠定优势，海外仍有增长空间发行壁垒奠定优势，海外仍有增长空间 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 买量发行到“研运一体”，对游戏获量理解深刻。买量发行到“研运一体”，对游戏获量理解深刻。公司在页游时代具备市场领先地位，是仅次于腾讯的第二大页游发行商，买量能力经过长期积累与沉淀，对游戏获量理解深刻。在此基础上，公司建立系统性流量经营体系，开发“量子”和“天机”平台，精细化、智能化自身买量策略，进一步提高发行端的竞争优势。全球手游市场全球手游市场面临增长压力面临

4、增长压力，国内厂商竞争力强劲。，国内厂商竞争力强劲。根据 Sensor Tower，2022 年全球手游市场收入预计将达 860 亿美元，同比下滑 2.3%。根据伽马数据，2022 年 1-6 月，中国企业自主研发游戏在海外的实际销售收入达 89.89 亿美元，同比增长 6.16%，实现逆市增长。中国厂商在移动游戏领域竞争力强劲，海外整体的市占率还有提升的空间，三七作为国内出海龙头仍然具备较高增长潜能。海外业务成为公司增长第二极，“因地制宜”凸显公司发行能力。海外业务成为公司增长第二极，“因地制宜”凸显公司发行能力。公司基于不同地区玩家的喜好重点发行不同类型的游戏，如在日本市场重点发行模拟经营

5、，RPG 及 SLG 游戏，在欧美市场重点发行 SLG 游戏等。通过自身的算法和决策模型将合适的产品推至合适的市场和用户。具体来看，Puzzles&Survival作为 SLG 产品在欧美等发达地区市场表现突出，在日韩等市场也有出色表现；云上城之歌作为 MMO 则主要在韩国市场具备较强影响力。版号影响公司产能释放，有望迎来产品大年。版号影响公司产能释放，有望迎来产品大年。公司游戏储备丰富。通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，覆盖了MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类。其中，公司国内有 7 款产品获得版号，我们预期公司产品上线节奏加速，有望迎来产品大年；小小蚁国等产

6、品预期表现出色，有望推动业绩增长。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 177.22/208.54/235.62亿元，同比增长 9.29%/17.67%/12.99%。2022-2024 年归母净利润为30.33/35.72/40.61 亿元，对应 EPS 1.37/1.61/1.83 元。按 DCF 法给予公司目标价 22.05 元，维持“买入”评级。风险提示：游戏上线不及预期、版号政策风险风险提示：游戏上线不及预期、版号政策风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营