红塔证券：自营投资业务特色鲜明的中型券商-221019（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 自营投资业务特色自营投资业务特色鲜明的中型券商鲜明的中型券商 红塔证券（601236.SH）首次覆盖报告2022.10.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S101051311000

2、6 自营投资业务为红塔证券的核心特色。自营投资业务为红塔证券的核心特色。依托产业股东资源，依托产业股东资源，红塔证券在权益投红塔证券在权益投资资领域深度布局，投资业务收入占比行业领先。以投资能力为依托，红塔证券领域深度布局，投资业务收入占比行业领先。以投资能力为依托，红塔证券未来有望打造差异化竞争特色。短期来看，红塔证券受益于修复性行情下投资未来有望打造差异化竞争特色。短期来看，红塔证券受益于修复性行情下投资业务复苏带来的业绩回暖，有望维持当前估值水平；长期来看，预计业务复苏带来的业绩回暖，有望维持当前估值水平；长期来看，预计 PB 估值估值将向行业均值靠拢将向行业均值靠拢。以自营投资业务为特

3、色以自营投资业务为特色，Q2 单季度净利润创上市以来新高单季度净利润创上市以来新高。红塔证券当前综合实力位于行业 32 名左右。依托股东资源，红塔证券在权益投资领域积极布局，2021 年红塔证券投资净收益和公允价值变动损益之和为 22.76 亿元，占总收入（其他业务收入按净额计算）的比重为 80%，自营投资业务特色鲜明。盈利层面，2019 年-2022H1 红塔证券近三年一期 ROE 分别为 6.78%、10.21%、9.03%和 1.40%，年内 ROE 不及行业平均水平。2022Q2，受益于投资业务的回暖，红塔证券单季度实现归母净利润 10.45 亿元，创上市以来单季度净利润最高值。自营业

4、务：权益自营规模领先可比券商，固收自营规模高速扩容。自营业务：权益自营规模领先可比券商，固收自营规模高速扩容。投资收益为公司核心收入来源，近三年收入占比保持在 70%以上。结构层面，红塔证券2022H1 末自营权益类证券及证券衍生品/净资本和自营固定收益类证券/净资本分别为 25.05%和 140.01%，较 2021 年末分别增长 1.24 和 51.63 个百分点，固收自营业务规模高速扩容。权益自营方面，其规模占净资本比重（25.05%）占比显著领先于华西（19.35%）、华安（10.73%）、国金（10.91%）和国海（13.12%）等可比券商。经纪业务：收入占比较为稳定，深度布局云南地

5、区。经纪业务：收入占比较为稳定，深度布局云南地区。2021 年和 2022H1，红塔证券经纪业务手续费净收入分别为 2.64 和 1.09 亿元。近五年经纪业务收入占营业收入的比重保持在 10-15%左右。其中，股票经纪和期货经纪为经纪业务收入主体，2022H1 股票代理买卖收入（0.91 亿元）和期货代理买卖收入（0.17 亿元）合计占经纪业务总收入的 98.6%。渠道方面，云南为红塔证券的布局重点。截至 2021 年末，红塔证券 62 家营业部中，30 家位于云南省，占比达 48%。资管业务：收入占比逐渐下滑，全资控股红塔红土基金。资管业务：收入占比逐渐下滑，全资控股红塔红土基金。红塔证券

6、资管业务收入占比由 2017 年的 9%持续下滑至 2022H1 的 4%。券商资管方面，2022H1红塔证券资管分公司资管规模为 561.32 亿元，较年初下降 4.20%。其中，集合、定向、专项资管规模分别为 0.50、543.71 和 17.11 亿元。公募业务方面，全资子公司红塔红土基金 2022H1 公募管理规模为 71.10 亿元，较年初下降 23.44%；2022H1 净利润为 21.23 万元，公募子公司利润贡献较为有限。投行业务：重视区域布局，债券业务发展相对滞后。投行业务：重视区域布局，债券业务发展相对滞后。红塔证券提出积极储备保荐业务、努力拓展债券业务，重点加大在云南地区