均胜电子-汽车安全盈利修复汽车电子加速布局-221019（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月1919日日买入买入均胜电子（均胜电子（600699.SH600699.SH）汽车安全盈利修复，汽车电子加速布局汽车安全盈利修复，汽车电子加速布局核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞联系人：王少南联系人：王少南0755-S0980519080002基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值19.00-21.00 元收盘价15.97 元总市值/流通市值21847/21847 百万元52 周最高价/最低价24.57/9.69

2、 元近 3 个月日均成交额733.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告汽车安全业务汽车安全业务全球全球龙头龙头，预计预计盈利盈利逐步修复逐步修复。均胜电子主营汽车安全和汽车电子业务。2021 年安全业务收入323亿元，占总营收71%，约占全球被动安全市场份额25%，为全球龙二。因并购重组整合叠加外部环境影响，安全业务盈利能力受损，2021 年毛利率下滑至 8.5%。公司通过完善组织架构、减员增效、整合工厂等方式以提升生产管理效率；加大中国区投入、新建均胜安全合肥产业基地、上海研发中心以提高中国区市场份额；转移生产基地至低成本地区以降低成本等措施整合。整合成

3、效显现，公司发布业绩预告，预计2022 年Q3实现营业收入约128 亿元，同比增长22%，实现归母净利润约2.20-2.35 亿元（2021 年同期为-2.51 亿元），季度间盈利改善。合作华为合作华为、英伟达英伟达，发力智能座舱与智能驾驶发力智能座舱与智能驾驶。公司的汽车电子业务包括智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大项，2021年收入127亿，占总营收28%。座舱域控业务已量产欧系客户，同时合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，已有定点落地，预计 2022Q4 量产。自动驾驶获自主品牌联合开发合作，提供英伟达双Orin方案，实现高算力域控制器0-1突破，预计于2024 年

4、量产。2021 年战略投资激光雷达供应商图达通，公司负责其激光雷达产品的生产、测试、交付环节。公司目前实现域控制器+激光雷达+车载通信终端+软件算法的综合布局，发力智能驾驶。汽车电子汽车电子业务客户优质业务客户优质，盈利稳健盈利稳健，订单充沛订单充沛，将逐步成增长主力将逐步成增长主力。均胜电子的汽车电子业务客户优质，长期合作大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、特斯拉等车企，并积极开拓国内自主品牌和新势力车企，提升自主品牌占比；盈利能力稳健，得益于优质客户的规模效应，2021 年整体毛利率提升至19.0%（20年为17.4%）；在手订单充沛，截至2022 年2 月累计在手订单（全生命周期）超75

5、0亿元，保障公司增长确定性。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测公司 2022-2024 年归属母公司净利润4.54/10.11/13.38 亿元，同比分别扭亏/122.9%/32.3%，每股收益分别为0.33/0.74/0.98元。随着公司安全业务整合结束，业绩逐步改善，以及汽车电子业务放量，我们判断公司未来的成长性和确定性增强，我们给予一年期目标估值 19-21 元（对应2023 年 26-28 倍 PE），当前股价距目标估值有18%-30%的提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、技术风险、内控风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛

6、利率下滑风险、汇率风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)47,89045,67050,02855,34561,618(+/-%)-22.4%-4.6%9.5%10.6%11.3%净利润(百万元)616-375345410111338(+/-%)-34.5%-709.1%扭亏122.9%32.3%每股收益（元）0.45-2.740.330.740.98EBITMargin-0.1%-2.4%2.4%4.4%5.1%净资产收益率（ROE）4.1%-33.0%4.2%9.4%12.2%