广信股份-全产业链布局持续完善丰富光气资源促长期成长-221019（36页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 广信股份（603599）基础化工 全产业链布局持续完善，丰富光气资源促长期成长全产业链布局持续完善，丰富光气资源促长期成长 投资要点：投资要点：公司是一家农药原药企业，一体化经营是公司的业务特点。上市后，公司一方面纵向一体化经营，向上逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等环节，提高产业链竞争力；另一方面，公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下游布局噁草酮、茚虫威等光气延伸产品和对氨基苯酚等对邻硝下游精细化工中间体，进一步打开成长空间。传统品种格局稳定、市占高，新发展品种空间大传统品种格局稳定、市占高，新发展品种空间大 公司涉及品种相对成熟，主要产品为多菌

2、灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等品种，其中多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆市占率均在30%附近，行业影响力较强。新扩展原药主要有噁草酮、茚虫威、噁唑菌酮、噻嗪酮等市场空间较大，单品种市场规模均逾1亿美元，且能与传统产品能够形成原料共通，共用光气中间体和对邻硝资源。补齐上游短板，全产业链巩固竞争力补齐上游短板，全产业链巩固竞争力 近年来，环保整治工作逐步常态化、规范化，一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形，中间体价格波动较大。公司抓住这一契机，布局30万吨氯碱、20万吨硝基氯苯项目补齐配套原料，适时并购辽宁世星，涉足对氨基苯酚，着力发展光气及其衍生物、对邻硝及其衍生物，一方面巩固传统产品

3、的核心竞争力，一方面为下一步的发展奠定基础。现金、土地、光气资源丰富，长期发展潜力较大现金、土地、光气资源丰富，长期发展潜力较大 公司目前在蔡家山基地有1200亩土地，东至基地3000亩地，两个基地都有一 定的土地储备，且公司拥有32万吨稀缺光气资质，尚有近79%的余量。公司在手现金较多，没有有息借债，目前在建项目多为三药中间体项目，同时自备热电厂和码头，且项目处在安徽省化工园区，看好公司长期发展的潜力。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元，对应增速分别为43%/31%/13%，归 母 净 利 分 别 为 22/25/28 亿

4、 元，对 应 增 速 分 别 为50%/14%/13%，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年11倍PE，目标价42.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，疫情反复 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3402 5550 7923 10342 11716 增长率（%）9.39%63.12%42.76%30.53%13.29%EBITDA（百万元）896 188

5、9 2885 3263 3694 归母净利润（百万元）589 1479 2212 2512 2839 增长率（%）16.43%151.28%49.50%13.59%13.02%EPS（元/股）0.91 2.27 3.40 3.86 4.37 市盈率（P/E）32.0 12.7 8.5 7.5 6.6 市净率（P/B）3.3 2.7 2.2 1.8 1.5 EV/EBITDA 8.3 7.1 4.3 3.2 2.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 10 月 18 日收盘价 证券研究报告 2022 年 10 月 19 日 投资评级：行业：化学制品化学制品

6、投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：28.97 元 目标价格：42.46 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）650/648 流通 A 股市值（百万元）18,767 每股净资产（元）11.93 资产负债率（%）31.68 一年内最高/最低（元）20.09/30.52 股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人 申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 公司是一家农药原药企业，传统品种主要