酒鬼酒-内参酒鬼双驱动馥郁踏歌迈步全国化-221017（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 酒鬼酒酒鬼酒(000799)(000799)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-17 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/10/14 6 个月目标价（元）160 收盘价（元）123.48 12 个月股价区间（元）116.62244.72 总市值（百万元）40,122.23 总股本（百万股）325 A 股（百万股）325 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 Table_P

2、icQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-8%-23%-51%相对收益-2%-12%-29%Table_Report 相关报告 酒鬼酒（000799）：Q2 承压下调整蓄力，全年业绩目标不变-20220901 酒鬼酒（000799）：大单品战略成果初显，2022Q1 利润略超预期-20220429 酒鬼酒（000799）：内参酒鬼双轮驱动，省外拓展效果明显-20210713 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 研究助理：丁敏明研究助理：丁敏明 执业

3、证书编号：S0550121070063 18351887391 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 内参酒鬼双内参酒鬼双驱动，馥郁踏歌迈步全国化驱动，馥郁踏歌迈步全国化 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 中粮入主，酒鬼酒因改革而新，步入增长快车道。中粮入主，酒鬼酒因改革而新，步入增长快车道。酒鬼酒生于神秘湘西，民族酒文化烙印深刻，起家于吉首酒厂，历史绵延逾半世纪。酒鬼酒在90 年代名扬天下，1998 年公司营收位列行业前列，利润规模仅次于五粮液，后续却在历经 4 任控股股东更迭中迷失方向，错过了白酒黄金时期。2014 年中粮集团入主后，酒鬼酒迎来发展新机遇，中粮集

4、团带来的管理稳定性逐步转化为酒鬼酒业绩增长的确定性。2015-2021 年，公司营收CAGR 达 33.57%，2021 年营收/归母净利同比+86.97%/+81.75%，业绩增长迅猛。湘西美酒走出去，以“差异化”做“全国化”之桨。湘西美酒走出去，以“差异化”做“全国化”之桨。酒鬼酒以文化做根基，以香型差异化谋求突围。当前白酒行业进入存量竞争时代，公司产品布局正迎合行业高端次高端扩容趋势。三大品系覆盖全价位带，稳步推进内参稳价增量、酒鬼量价齐升、湘泉酒增品增量。2021 年，内参和酒鬼营收占比超过 85%，毛利率分别为 92.09%/79.45%，带动盈利质量提升，内参/酒鬼省外占比接近 4

5、5%/70%，全国化提速。“内参”引领品牌入场，在高端扩容之下内参有望持续放量。“内参”引领品牌入场，在高端扩容之下内参有望持续放量。千元价格带持续扩容，内参以高端的品牌定位、独特的内参模式、差异化的香型赢得入场机会。2018 年底，内参销售公司建立，显著提升了渠道推力，通过文化、圈层营销紧抓意见领袖提振品牌力，内参系列 2018-2021 营收从 2.44 亿元增长至 10.34 亿元，CAGR 高达 61.73%。“酒鬼”乘风次高端，加速品牌价值回归。“酒鬼”乘风次高端，加速品牌价值回归。酒鬼系列处在次高端这一成长性最好的赛道，公司聚焦红坛、传承、紫坛、透明装四大单品，四大单品营收占比显著

6、提升。2021 年，酒鬼系列营收实现了 80%+增长。渠道方面，省内，公司不断下沉县级市场，2022H1 达到 99%的覆盖率；省外，坚持一地一策，打造样本市场再复刻，成功摸索出“名酒+名商”的合作模式，业绩节节高升，不断打开成长空间。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年实现营收 45.5/57.3/71.1 亿元，归母净利润分别为 12.1/15.6/19.9 亿元，对应当前 PE 为 33X/26X/20X，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；疫情反复 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 202