1、从商品到战略资产本报告导读：在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。投资要点：贵金属：地缘政治支撑贵金属价格。委内瑞拉及中东地缘政治情况支撑黄金价格走势，美国失业率数据偏强。展望2026年，我们认为央行购金和黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素。白银来看，伦敦白银租赁利率下降，库存上升，短期跟随黄金价格走势。铂由于美国关税预期有所走强。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际。铜：从商品到战略资产。美国12月就业数据虽喜忧参半，但仍体现美国经济的韧性，同时智利Ma

2、ntoverde铜矿罢工持续，宏观预期向好叠加供给扰动下，铜价震荡偏强。展望后市，需关注特朗普对下任美联储主席提名的发酵对铜价的影响。矿端紧缺延续，需求端虽面临高价的影响，但较低的非美地区库存及美国“门罗主义”回归下的战略储备逻辑将放大价格向上弹性。推荐标的：紫金矿业，相关标的：洛阳钼业，金诚信，中国有色矿业等。铝：宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡。近期宏观预期偏强劲、流动性宽松与补涨行情共同推动铝价持续上行。基本面来看，供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个

3、百分点至60.1%。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供给瓶颈仍存，锡价具备强刚性支撑。缅甸佤邦矿山复产滞后，且印尼RKAB审批节奏不确定性仍存，供应端弹性受限。虽然美联储降息路径有所修正，但锡价仍受流动性宽松预期托底，叠加半导体行业驱动焊料需求，锡供需偏紧格局延续，价格向上动能充足。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色。能源金属：出口退税退坡政策或带来需求前置。碳酸锂：上周（1月9日）碳酸锂库存累积，产量上升，需求边际走弱，但仍保持在较好水平。电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。上周碳酸锂产量上升115吨，

4、呈现持续上升趋势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：政策叠加节前备库需求回暖，稀土价格回升。在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下，稀土价格回升，其中中重稀土价格涨幅更为明显。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。相关报告风险提示：下游需求弱于预期、

5、供给端大量释放、美联储降息不及预期。1从商品到战略资产黄金:黄金价格持续上行。1价格：上周SHFE黄金涨2.57%至1006.48元/克、COMEX金涨4.36%至4518.40美元/盎司，伦敦金现涨4.06%至4507.74美元/盎司。2库存：SHFE金库存98吨，较前周增加-0.05吨，COMEX金库存1,029吨，较前周-2.58吨。3持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少0.35万张，SPDR黄金持仓量减少1.84万盎司。4央行购金：据中国人民银行数据显示，我国11月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，连续14个月扩大黄金储备。白银：低库存扰动，价格大幅上行。1价格：上周S

6、HFE白银涨3.85%至18731元/千克，COMEX银涨12.36%至79.79美元/盎司，伦敦银现涨9.90%至79.82美元/盎司。2库存：SHFE银库存为620吨，较前周-71.38吨，金交所银库存为774吨，COMEX银库存较前周-284.43吨至12,466吨。3持仓：COMEX银非商业净多头持仓减少0.08万张，SLV白银持仓量减少436.17万盎司。4制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。铝：宏观提振下铝价偏强运行。1价格：上周SH