【研报】跨境电商行业深度报告：精品电商崛起寻找跨境电商中的α和ROE-20200713[34页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 批发零售批发零售 推荐推荐（维持维持） 精品电商精品电商崛起崛起，寻找跨境电商寻找跨境电商中中的的和和ROEROE 2020年年07月月13日日 跨境电商跨境电商行业深度行业深度报告报告 上证指数上证指数 3443 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 99 2.6 总市值（亿元） 11348 1.5 流通市值 （亿元） 8378 1.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 25.3 34.5 37.1 相对表现 7.7 20.3 11.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、

2、零售行业周报（2020.06.27） 继 续 关 注 超 市 及 电 商 板 块 2020-06-28 2、 【招商零售】需求与供给螺旋式 增强 零售电商研究框架 2020-06-21 3、 零售行业周报（2020.06.21） 618 下关注电商板块投资机会 2020-06-21 宁浮洁宁浮洁 S1090518090002 丁浙川丁浙川 S1090519070002 宏观层面：宏观层面：全球的跨境电商数字化从 B 转向 C 端，国内的产品由过去的成本导向 的铺货模式，转向成本+品牌+研发模式；全球性电商的普及降低了渠道门槛，缩 短中间环节，国内电商流量规则和亚马逊产品差异化规则不同。中观中观

3、层面层面：跨境 电商 B2C 承接发展，结构发生改变，差异化成为主流；微观层面微观层面：跨境电商企业 经过 2013-2015 年野蛮资本消耗阶积压严重；进入 2016-2018 年行业高增延续， 企业深度去库存和商业模式聚焦，自有品牌网站和产品品牌的公司穿越周期，从 存货周转、供应链能力、私域流量等方面建立了深度的规模优势，典型的以 SHINE、ZAFUL、Anker 和泽宝为代表。疫情加速全球电商渗透率提升，渠道壁 垒进一步打破，出口电商库存周转加速。我们认为跨境电商的来自于管理和战 略方向，ROE 来着于库存周转，首选具备强大品牌、研发与供应链能力的龙头企 业，推荐星徽精密（泽宝股份）、

4、跨境通、吉宏股份、天泽信息（有棵树），关 注小商品城。 跨境电商跨境电商进入稳健增长期进入稳健增长期，疫情催化，疫情催化下迎来新发展机遇下迎来新发展机遇。复盘跨境电商的发 展历程，我国出口跨境电商经历过快速成长（2013 年之前）、野蛮生长 （20142015 年）、产能调整（20162018 年）之后，迎来了库存改善、经 营稳健的新发展阶段。2020 年 Q2“新冠”疫情在海外爆发以来，欧美国家 整体线上销售呈现激增态势，加速跨境电商库存周转，ROE 提升。 跨境电商模式众多跨境电商模式众多，精品精品模式模式投资回报率高于泛品投资回报率高于泛品。跨境电商细分赛道众多， 按照交易平台是否自建网

5、站，可以分为自建平台和第三方平台两类；按经营 商品品类数与 SKU 多寡，又可分为精品与泛品两种经营策略。精品策略在跨 境电商产业链中不仅赚取国内外供应链生产带来的差价，同时主导了针对客 户市场需求的研究、产品设计研发等环节，因而具备更高的技术壁垒与利润 空间。此外，少量聚焦的 SKU 经营策略使得公司存货周转较泛品模式更快， 存货减值风险较小，现金流更为健康，从而实现更高的 ROE 水平。 自建平台注重流量运营，入驻三方更考验产品力自建平台注重流量运营，入驻三方更考验产品力。自建网站代表企业为环球 易购旗下电子站 Gearbest，服装站 SHINE、ZAFUL，在经营商品的同时需要 具备获

6、客与销售功能，流量运营能力较为重要；三方平台模式代表企业为泽 宝股份与安克创新，依托亚马逊等平台进行销售，商家的经营重点则在于通 过优质的商品在平台上获得较高的排名，提升销量的同时增加自然流量获取 （降低流量费用），核心竞争力在于商品的研发与供应链能力。 投资建投资建议：议：跨境电商行业投资价值凸显，首选具备强大品牌、研发与供应链 能力的龙头企业，推荐星徽精密（泽宝股份）、跨境通、吉宏股份，天泽信 息（有棵树），关注小商品城。 风险提示：风险提示：中美贸易摩擦加剧；疫情对公司供应产生影响；个股回调风险。 -20 -10 0 10 20 30 40 Jul-19Nov-19Feb-20Jun-2