【国盛证券】交通运输2026年投资策略：航空机场：供需优化，等盈利、等变化-260112（23页）.pdf

1、交通运输2026年投资策略：航空机场：供需优化，等盈利、等变化(divcenter)图表：国内航线平均票价-按完整周（元）(/divcenter)1.12025年回顾：票价压制企业盈利，航司战略影响股价表现票价影响板块，航司战略选择走出个股pmbalpha_bullet。2025年1-8月，受行业价格战影响，叠加公商务出行需求不足及暑运不及预期，SW航空运输板块整体跑输SW交通运输板块。行至9-11月，受益于反恶性竞争整治工作的不断落地、重要活动后公商务需求持续释放以及中秋国庆假期旺盛的航旅需求，机票平均价格实现同比转正，SW航空运输板块自9月起扭转颓势，并于10月实现板块较行业的超额收益。截

2、止2025年12月29日收盘，航空运输板块涨跌幅前三分别为中国东航（+46.27%，国际航线恢复亮眼）、华夏航空（+45.42%，支线航空龙头）、南方航空（.+22.08%)）。背后是对基本面恢复的预期或下注盈利的确定性。国内航线作为干线航司盈利的重要来源，以价换量并未带来企业盈利的反转，恶性价格战反而使得盈利压力传至产业链上下游。随着票价同比由负转正，叠加传统旺季带来的业务收入托底，三大航单季度盈利边际改善，航空运输板块股价表现亦有一定程度的反转。在油汇环境友好、“反内卷”政策托底票价等利好因素叠加下，干线航司盈利能力有望不断改善。优质国际航线时刻资源稀缺、收益弹性大，作为受国际公共卫生事件

3、影响最大的业务板块之一，其边际改善程度预计对航司基本面改善有重要影响，中国东航国际航线RPK连续12个月同比2019年增速表现优异。此外，华夏航空作为国内支线航空龙头，航线培育逐步开花结果，航线补贴回款确定性高，进一步受益于扩大内需政策的提振，一致预期盈利高增速。1.2复盘二十年：宏观政策变量敏感，港股反馈更加及时复盘二十年，A股航空运输板块主要有3段超额行情：2006年8月-2008年1月：需求高景气、人民币升值、流动性宽裕；2008年10月-2010年10月：需求高景气、人民币升值、油价大跌、流动性宽裕；2014年6月-2015年6月：需求边际改善、票价改革、油价大跌、流动性宽裕。港股航空

4、运输板块主要有4段超额行情，当前或正经历第5段超额行情：2006年5月-2007年10月：需求高景气、人民币升值、流动性宽裕；2008年10月-2010年11月：需求高景气、人民币升值、油价大跌、流动性宽裕；2014年5月-2015年6月：需求边际改善、票价改革、油价大跌、流动性宽裕；2016年12月-2018年2月：预期供给收缩、票价市场化改革、人民币升值。1.2复盘二十年：行业格局变化是催化在航空板块的周期轮动中，除了核心供需关系的变化，以A股航空板块为例，各阶段也有特别的催化因素。2006年8月-2008年1月：大航资本运作助推板块情绪，航空运输板块格局变化叙事；2008年10月-201

5、0年10月：行业整合；2014年6月-2015年6月：民营航司春秋航空、吉祥航空陆续登陆资本市场，业绩背书下板块持续走强。1.2复盘二十年：实际盈利超预期可能是行情起点以及业绩兑现来看，供需逻辑主导板块行情，油价汇率极端变化对业绩兑现有重大影响；港股相对A股，对宏观变量的变化更敏感。供需以及宏观变量的变化，背后是对业绩兑现的高预期。三大航逐季度业绩预期与实际业绩对比可见，在实际预期超过一致预期并形成明确趋势时，航空板块往往会有不错的股价表现，而持续的实际业绩超预期会显著加强板块的股价表现。2025年第三季度，三大航实现2020年以来首次前三季度盈利。那么，什么决定核心的供需关系？我们认为要回到

6、经济基本面。跟踪投资、消费、净出口的边际变化。1.32026年策略：跟踪宏观线索，关注供需关系以史为镜，跟踪宏观变量线索。航空运输板块是典型的顺周期板块，与经济活动同频共振。经济增长的三大马车为投资、出口、消费，过去20年，中国经济主要由地产投资建设驱动，航空作为经济活动载体，板块整体表现与GDP中投资分项有较强相关性。2021年以来，地产板块承压、对经济造成负面冲击，行至今日，地产冲击跌幅收敛。2025年，中国经济出口表现亮眼，在激烈的贸易战下中国出口保持了全球高份额。展望2026年，在消费、投资弱修复，出口韧性仍强，2026年PPI转正可能性提升，物价温和回升的环境下，GDP预计保持稳步增