中国中免-疫后持续修复免税龙头蓄势待发-221017（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 10 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：186.93 元 中国中免（中国中免（601888）商贸零售商贸零售 目标价：256.50 元（6 个月）疫后持续修复，免税龙头疫后持续修复，免税龙头蓄势待发蓄势待发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱： 相对

2、指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)20.69 流通 A 股(亿股)19.52 52 周内股价区间(元)156.1-269.0 总市值(亿元)3,867.32 总资产(亿元)507.79 每股净资产(元)14.74 相关相关研究研究 1.中国中免（601888）：疫情影响短期业绩，龙头长期优势不减 (2021-10-31)推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内免税市场空间巨大。）国内免税市场空间巨大。全球旅游零售消费市场稳定增长，中国已逐渐成为全球免税消费主要市场，据弗若斯特沙利文预测，至 2026年中国旅游零售免税消费市场为 3329亿元，全球免税市场为 7437

3、亿元，中国市场占比将达到 44.8%，为全球最大的免税消费国。2）公司作为免税龙头，充分享受政）公司作为免税龙头，充分享受政策红利。策红利。公司是目前中国以及全球营收规模最大的免税运营商，国内市占率超过 85%。疫情前居民消费升级带动免税行业发展，公司口岸免税营收高速增长；疫情发生后消费向境内回流，同时离岛免税政策加码，公司充分受益政策红利，离岛业务爆发，已成为公司营收支柱。3）全牌照全渠道运营，领先地位稳固。）全牌照全渠道运营，领先地位稳固。公司是国内目前唯一取得全牌照并覆盖全渠道的免税运营商，在离岛、口岸等渠道都拥有最多的门店数，并且旗下全球最大的单体免税店海口国际免税城即将开始营业，将为

4、公司带来新的营收增量，进一步稳固龙头地位。居民消居民消费升级费升级，国内免税市场，国内免税市场持续高增持续高增。随着我国人均可支配收入逐年提高，叠加居民消费升级，免税行业进入快速发展通道，免税消费自 2017年 299亿元增长至 2019年 501亿元，CAGR接近 30%。2019年全球免税市场为 3577亿元，中国市场占比 14%，预计到 2026 年占比将提升至 45%。同时中国消费者奢侈品消费自 2015年 760亿元增长至 2019年 940亿元，带动免税客单价提升。国内免税市场进入了持续高增态势。出入境受限催生消费回流，离岛免税强势崛起。出入境受限催生消费回流，离岛免税强势崛起。自

5、疫情爆发以来出入境受到较大限制，国际客运量锐减超过 90%，从而导致明显消费回流，境内奢侈品消费占比达到 70%左右，离岛免税市场规模自 2017 年 80 亿元增长至 2021 年 452亿元，占到国内免税市场 94%。同时，离岛免税政策持续加码，提高人均限额、增加免税商品种类、放宽提货方式，购物金额和购物件数都实现了近乎翻倍增长，有力承接了出入境限制引发的消费回流。龙头效应龙头效应凸显凸显，公司充分受益政策红利公司充分受益政策红利。公司是国内目前唯一全牌照且全渠道布局的免税运营商，在离岛、口岸、市内及其他免税渠道均有涉及。离岛方面，公司在海南经营 5 家免税店，占据两大机场，且海口国际免税

6、城和凤凰机场免税店 2 期也即将投入运营，公司将充分受益离岛免税政策加码，继续保持龙头地位。口岸方面，公司在国内吞吐量排名前十的机场中的 9 座机场均设有免税店，疫情爆发之前维持稳定增长态势，预计随着疫情得到有效控制、出入境逐步恢复，口岸免税也将逐步进入缓慢复苏趋势，公司口岸业务也有望重新恢复至疫前水平。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润将保持 23.3%的复合增长率，EPS 分别为 4.38 元、6.75 元、8.74 元。考虑到公司免税行业龙头地位稳固，充分受益政策红利，给予公司 2023 年 38 倍估值，对应目标价 256.5元，维持“买