旗滨集团-浮法底部成本为王光伏电子药玻外延提增量-221017（52页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！旗滨集团(601636)/玻璃玻纤/公司深度研究报告/2022.10.17 1636 浮法底部浮法底部成本为王成本为王，光伏光伏电子药玻外延电子药玻外延提增量提增量 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-1010-1717 收盘价（元）9.71 流通股本（亿股）26.83 每股净资产（元）4.45 总股本（亿股）26.83 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告相关报告 核心观点 浮法玻璃行业领军企业，再启新征程浮法玻璃行业领军

2、企业，再启新征程。截止 2022H1 公司拥有 25 条优质浮法生产线，产能行业居先，上市至 2021 年，公司营收复合增速为 21.75%，归母净利润复合增速为 35.17%，公司价值持续凸显。随着深加工战略的推行，公司加速向节能建筑玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域拓展，除浮法玻璃外其他业务占比从 2019 年的 8.35%提升至 2022H1 的 19.20%，收入规模从 2019 年的 7.78 亿元提升至 2021 年的 21.54 亿元，公司产品结构持续优化，开启二次成长。浮法底部看冷修，光伏景气观成本浮法底部看冷修，光伏景气观成本。浮法玻璃方面，供给端前期的行业景气加之退出

3、的隐形成本增加，行业供给维持高位，截止 2022 年 9 月底行业产线数量为 251 条，日熔量为 16.70 万吨；在供给高位而地产需求疲软下，行业景气大幅下滑，企业利润压缩甚至出现亏损，大规模冷修启动在即。需求端，地产政策持续放松，叠加保交楼的逐步落地，地产竣工端需求未来有望回暖，提振玻璃需求；同时，建筑节能新规于 2022 年 4 月正式实施，玻璃作为建筑外围护结构热交换核心部件有望在建筑节能要求持续的背景下率先受益，或带来百亿市场规模的增量。光伏玻璃方面，行业需求在光伏装机持续高增和双玻组件渗透率提升下，未来五年有望保持 30%以上的复合增速，产能供给也随着行业需求的高增快速增加；供需

4、双升之下行业风险与机会共存，未来成本或成为竞争核心，全产业链和自有原材料成本优势突出。固本培元构筑成本壁垒，业务外延奠定成长新动力固本培元构筑成本壁垒，业务外延奠定成长新动力。浮法玻璃为标准化产品，产品价格由市场定价成本优势是竞争核心，公司整体规模和单线规模大、砂矿自给率高且产能布局交通枢纽，共同构筑企业护城河。除浮法业务外，公司积极拓展建筑节能玻璃、光伏、电子和医药领域，截至 2021 年末，公司节能建筑玻璃已投产产能超过 3000 万平/年，预期完全投产后产能将超过 4700万平/年，2019-2021 年公司相关业务营收占比从 7.19%提升至 13.95%；光伏方面，公司目前投产和筹划

5、在建光伏产线共 10 条，9 条单线规模为1200t/d，单线大窑更具成本优势，未来公司潜在产能全部实现之后，将具备1.3 万 t/d 光伏玻璃产能，可跻身行业第一梯队；同时，公司还切入了电子与药用，开启玻璃高端应用场景，有望成为公司潜在增长点。投资建议：投资建议：旗滨集团产能布局交通枢纽，叠加自有砂矿和规模生产，公司成本优势突出，在行业景气度低迷阶段更具抗风险能力；公司加速布局光伏产业，依托成本优势有望后来居上享行业红利，加之电子与药玻高端玻璃领域的不断突破，公司收入不断优化实现高质量发展。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 147.16、180.36、216.80 亿元，实现

6、归母净利润 20.63、29.70、36.22 亿元，对应当前 PE 估值分别为 13x、9x、7x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。-44%-34%-23%-12%-2%9%旗滨集团沪深300玻璃玻纤 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）9643 14573 14716 1803